葛洲坝(600068):低估水泥龙头,PPP/一带一路/国改齐发展-多角度观察葛洲坝系列
增持.维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元(增速32%/31%), PPP刺激建筑主业持续高增,5月北京"一带一路"国际合作高峰论坛催化,国改亮点多,维持目标价13.7元,40%空间,2017年14倍PE,增持. 低估湖北水泥龙头.1)公司为湖北水泥区域龙头之一.根据中国水泥网, 公司2016年水泥熟料产能约1597万吨,排名全国第13名(较2015年上升10名),华新水泥熟料产能约4433万吨,排名全国第4;我们预计湖北省内华新水泥/葛洲坝产能占有率分别约36%/24%;2)管理优秀盈利能力突出.2016年H1公司水泥业务实现营收27亿, 实现利润总额4亿,税前利润率高达约15%;同期华新水泥实现营收57亿,实现利润总额仅0.5亿,考虑华新水泥近期涨幅近40%,公司水泥业务显著低估. 湖北水泥发展前景良好.1)根据统计局数据湖北2016年前11月水泥产量增速3.8%,高于全国平均水平, 2016年前11月湖北固投2.57万亿增速13.4%,在全国所有省份中增速排名第3;2)据数字水泥网,湖北省武汉地区当前水泥价格为360元/吨,较16年初上涨80元/吨上涨幅度大;水泥行业供给侧改革将在2017年继续深化, 环保严格执行及企业整合或成为未来水泥业发展重中之重,湖北省内集中度较高公司将获益. 公司为建筑板块估值最低个股.1)从PB估值来看公司仅1.2倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍,公司市值仅451亿元,低于2200亿市值左右的中国交建(13倍PE)和1600亿市值的中国铁建(12倍PE);3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3. PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平.1)公司2016年新签PPP超千亿(总订单2136亿,增速17%),2017年为PPP履约高峰期,PPP毛利率远高于施工模式, 支撑公司业绩高增;2)公司2016/17环保营收料将达200/300亿数量,利润总额预计分别达4/6亿;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比33%,16年新签706亿增速33%);4)旗下民爆等业务平台实现深度混改,中国能建推股权激励,国改步伐超前. 风险提示:业绩增长不达预期,PPP落地不达预期等. |
