金属非金属行业点评报告:解析BHP半年度铜产量报告,再论2017年铜价逻辑
报告要点 事件描述 1月25日,BHP Billiton 发布半年度生产经营报告;2016下半年公司整体铜产量71.2万吨,同比下滑7%;同时,公司将2017财年(对应自然年2016下半-2017上半)的铜产量预期由166万吨小幅下调至162万吨。 事件评论 BHP 铜产量下滑、下修2017财年指导产量主因电力中断、设施维护及品味下滑;智利旗舰资产Escondida 的劳资谈判成为焦点。(1)公司2016下半年可外售的铜精矿增长3%,但阴极铜产量下滑15.6%,导致铜产出整体减少7%;细分来看,下滑主因有三:全资控股的南澳Olympic Dam由于设施维护及电力中断近半月,导致产量下滑30%至7.8万吨;全资控股的智利Pampa Norte 资产因设施维护等因素导致产量下降8%至11.6万吨;旗下33.8%持股的秘鲁Antamina 铜锌矿因采至富锌区域,铜品味下降致使产量下滑9%至6.6万吨;公司57.5%控股的智利Escondida 旗舰铜矿产出总体持平。(2)向前看,Olympic Dam 将针对主要粗炼厂实施维护,因此BHP 下调了2017财年整体铜产量的指导水平。(3)此外,虽然公司维持Escondida 铜矿的产量预期不变,但Escondida 的劳工合同将于2017年1月31日到期,目前资方与工会对立严重,不排除2月份出现罢工的可能;若出现中断,预计产量影响约3000吨/天。 2017年全球多座铜矿集中面临劳资谈判,供给扰动或更加多发。(1)据上海有色网,2017年智利、加拿大、美国及赞比亚的多座大型铜矿将集中面临劳工协议谈判,其中赞比亚Konkola 由于罢工已处于停滞状态,上述智利Escondida 也面临中断风险;我们认为,尽管2016下半年来铜价反弹明显,但成本控制依然广受重视,在供需紧平衡的背景下供给扰动的边际影响不可忽视。(2)同时,由于印尼矿业政策再调整,自由港旗下全球第二大铜矿Grasberg 的铜精矿出口也面临延期。(3)此外,矿商在价格低迷期往往通过采富矿来降成本,今年在价格反弹之后,是否会更多的采贫矿进行对冲,从而造成金属量增长低预期同样值得观察。 相比其他基本金属,我们认为铜价2017年相对更值得重视。我们判断,铜价在2016年回升幅度有限,2017上半年尤其一季度供需基本面也相对偏乐观,综合供需格局及供需预期差等因素,我们认为铜价比其他金属2017年相对更值得重视,继续推荐铜陵有色。 风险提示: 1. 全球铜矿劳工协议谈判的不确定性;2. 若铜需求遭遇大幅波动,若全球宏观经济增长低预期,以及地缘政治风险等。 |
