仙琚制药(002332):技术革新贡献盈利弹性,肌松及呼吸产品线具备较好成长空间
三季报业绩增长近40%,毛利率同比提高7.24PCTs.公司2016年前三季度收入18.22亿元(-1.28%),净利润1.01亿元(+38.91%),扣非净利润1.02亿元(+38.91%),EPS0.16元,符合预期.受益于4-AD的工艺革新,报告期内公司毛利率51.21%,同比提升7.24PCTs,Q3毛利率53.73%, 同比及环比分别提升9.70PCTs和0.54PCTs.前三季度净利率5.52%,同比提升1.60PCTs,整体盈利能力显著提升. 4-AD工艺革新, 贡献较高盈利弹性.公司是国内甾体激素龙头,皮质激素销售占比约30%-35%, 含原料药和制剂.国内原本主要以皂素工艺来提取双烯作为甾体激素的生产原料,经过技术革新公司逐步采用成本更低的雄烯二醇(4-AD)作为合成起点,并借此技术加快原料药的国际化进程, 预计原料药毛利率在明年有望回归到20%的水平.由于技术革新后对双烯的需求下降,规模化生产后雄烯二醇的成本亦出现下降,公司甾体类原料药的收入略有下滑, 但同期制剂产品的毛利率提升显著,表现出较好的业绩弹性.公司近50%的原料药是通过自有制剂业务消化, 因此整体仍保持了较高的盈利水平,未来制剂业务将成为主要的利润来源和增长点. 妇科及计生板块竞争格局良好,肌松及呼吸产品成长空间广阔.公司妇科及计生用药收入占比近30%,毛利率在65%-70%,核心产品黄体酮(益玛欣)占据约18.07%的市场份额,仅次于默克雪兰诺(59.25%),受益于全面二胎政策及国家对妇儿用药支持力度的增大,国产黄体酮仍有较大放量空间.公司的麻醉和肌松药品的收入占比约10%-15%,是毛利率最高(约90%),增速最快(20%-25%)的板块.目前公司是国内第四大肌松药生产厂家, 市场份额约10%,仅次于恒瑞(40%),东英(15%)和艾尔建(11%),核心产品维库溴铵,罗库溴铵及顺阿曲库铵的国内市场占有率均排在前三. 公司呼吸科产品线去年收入2000万元, 目前已储备了匹多莫德(有望受益医保目录调整),噻托溴铵,糠酸莫米松及环索奈德(IV期)等产品, 预计糠酸莫米松将维持至少5年的独家地位,有望成为呼吸科重磅品种.预计2016年全年呼吸及肌松将实现3-4亿元的收入. 激励到位, 经营活动现金改善明显.公司不断强化终端管理,根据各业务线特点建立了"医院+OTC+招商代理"相结合的销售体系,前三季度期间费用率42.30%,同比上升4.03PCTs,主要系销售规模扩大后销售费用率同比提高5.3PCTs,同期管理及财务费用率分别同比下降0.19PCTs及1.08PCTs.前三季度公司经营活动现金净流量5224万元,同比增长36.92%,改善明显.此外公司总经理张宇松及核心管理层已合计认购2.2亿元参与2015年公司定增,高管利益与投资者趋于一致,未来业绩释放空间广阔. 风险因素.产品招标进展低于预期,新品推广不达预期. 盈利预测, 估值及评级.公司是国内甾体药物的龙头性企业,受益于工艺革新表现出较好的盈利弹性,肌松及呼吸产品目前基数小,储备良,成长空间广阔,且公司管理层激励到位,预计全年将实现35%-45%左右的快速增长.预测公司2016-2018年EPS0.24/0.36/0.46元, 参考可比公司估值水平给予公司2017年45倍PE,对应目标价16.20元,首次覆盖给予"增持"评级. |
