水泥行业:从微观层面看水泥的2017,乐观一点
2017年市场习惯性向2014年对标,心态也偏悲观,但我们认为2017年和2014年不太相同,应对水泥持乐观态度。n自上而下看,2017年和2014年有相同之处,同处于地产放缓,基建补量。但也有不同之处,2017年海外需求更好,工业投资底部回升,此轮经济复苏周期或更长。地产投资增速缓慢下降,对应水泥需求增速的下降幅度也较小,我们测算2017年水泥需求增长0%左右,较2016年增速下滑3个百分点。而2014年水泥需求增速为1.80%,增速下滑了7.8个百分点。 自下而上看,2017年和2014年差别较大,2014年下半年企业的激烈竞争导致盈利水平出现大幅下滑,2017年水泥供需边际变化非常小,加上低库存和供给侧政策的加强,企业的预期比较平稳且谨慎。我们认为盈利水平将能够维持在中等甚至更高一些,龙头企业盈利则创新高。具体而言: 第一,从供需边际来看,2013年(需求增长9.6%,供给增长5.6%)至2014年(需求增长1.8%,供给增长4%)的变化相当大,而2016年(需求增长2.5%,供给增长1%)至2017年(需求增长0%,供给增长1%)非常小。 第二,经过上一轮的大幅扩张和兼并重组,各区域竞争格局明显优于2014年。 第三,企业对于行业增长更加谨慎,而对于盈利的诉求趋于一致,心态、行为更理性。大企业更积极主动参与到供给侧改革之中。 2017年的景气走势可能呈现“淡季微幅下跌,全年高位震荡”。低库位和供给侧政策的强力介入,1季度可能出现阶段性熟料紧张甚至短缺。“乐观一点,多买点水泥”,首推海螺,动态PB目标在1.4以上。推荐华新水泥、万年青、冀东水泥等。 |
