桂冠电力(600236)布局天然气冷热电和大股东资产注入 打开成长空间
事件：近日，公司发布《关于烟台市东南部天然气热电冷联产项目获得核准的公告》、《关于收购大唐香电得荣电力开发有限公司100%股权的关联交易公告》。 投资要点 省外布局大型天然气清洁能源项目，打开成长空间 公司的烟台市东南部天然气热电冷联产项目获得烟台市发展和改革委员会的核准。 本项目将在烟台市高新区建设2台400MW9F级燃气-蒸汽联合循环机组、220kV厂内变电站一座。所发电量送山东电网，并负责对烟台高新区和莱山区等供热、供汽。800MW天然气发电项目占公司总装机容量约8%，占比较大。公司发电装机组成以水电为主，加大风电和天然气等多种清洁能源布局，打开成长空间。 收购大股东在建水电资产，持续注入可期 公司拟出资3.37亿元收购香电公司持有的得荣公司100%股权，获得去学水电站的控制权。目前，该项目在建，装机容量246MW。去学水电站位于金沙江二级支流硕曲河上，坝址在四川省得荣县境内。装机容量246MW，设计多年平均发电量10.833亿kW·h。去学水电站预计总投资约24.69亿元，批复电价0.35元/kW·h（含税），预计2017年3月投产，去学水电站电量主要送四川电网。大股东资产有望持续注入。 维持"推荐"评级 2016～2018 年，我们预计公司将分别实现EPS0.51元、0.55元、0.57元，分别对应11.95倍、11.05倍和10.69倍PE。考虑到公司水电低价清洁环保，在广西省水电装机占比超67%，占广西省总装机比例约35%，公司积极拓展省外清洁能源市场，大股东资产有望持续注入，成长空间打开，公司股息率高，维持 "推荐"评级。 风险提示：项目推进不及预期，发电量下滑，增值税退税下滑风险。 |
