深天马A(000050)2016年三季报点评:业绩符合预期 未来看LTPS发力
事件：公司于10月26日晚公布16年三季报，前三季度实现营收77.5亿元，同比下滑0.58%；实现归母净利润3.77亿元，同比增长11.56%。 投资要点 单三季度实现盈利1.12亿元，同比增长39.01%。公司2016年1至9月实现营业收入77.5亿元，同比下滑0.58%；实现归母净利润3.77亿元，同比增长11.56%。公司单三季度，即7至9月实现营收77.5亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长39.01%。 从毛利率来看，16年3季度毛利率水平为19.58%，较16年2季度毛利率20.27%下滑了0.69个百分点，较15年3季度毛利率17.93%增长了1.65个百分点。公司近3年毛利率波动最高幅度为7.62个百分点（最高毛利率22.11%，最低毛利率14.49%），远低于大尺寸面板厂家的毛利率波动。 公司在AMOLED领域具有先发优势。AMOLED在未来几年将进入快速渗透期，也是国产面板厂家弯道超车的机会。根据HIS机构的预测，AMOLED屏整体出货面积将从2016年的390万平方米增长至2019年的1180万平方米，3年的复合增长达到45%。此外，预计到2022年，AMOLED屏幕的市场估值将达到300亿美元。 公司AMOLED生产线于12年实现点亮，16年5月公司公告将对武汉天马的后端生产线部分设备进行优化，形成以LPTS为驱动基板的AMOLED生产线。优化后，公司将形成6代LTPS和AMOLED玻璃基板3万片/月的产能。算上公司已经量产的两条上海天马AMOLED产能，公司将在18年形成3条AMOLED生产线。公司在AMOLED优势在于：1、最先积累LPTS生产经验（良率稳定在85%以上），LTPS规模优势最强（拥有3条LTPS线），未来从LTPS转换至AMOLED拥有高良率、低成本优势；2、与下游终端厂商（小米、华为、HTC等）建立了良好的合作关系，可以缩短AMOLED认证周期，同时卡位优势客户资源。 LTPS将进入放量期，接力a-si成为公司成长动力。大股东旗下厦门天马LTPS5.5和6代线已经全面量产，厦门天马下游客户包括华为、小米、联想等，盈利能力超过公司a-si生产线。大股东承诺在厦门天马正式投产后5年以内注入公司，未来将大幅提升公司盈利能力。此外，公司武汉天马6代ltps线也将在18年实现量产。未来ltps将接力a-si成为公司重要成长动力。 给予"推荐"评级。不考虑厦门天马资产注入，同时假设来自政府的非经常性保持稳定，我们预计公司16-18年收入为113.7/126.4/186.5亿元，净利润为6.1/6.9/10.2亿元，EPS为0.43/0.49/0.73元。目前公司处于停牌阶段，按照停牌前股价18.82元对应16-18年估值为45.5、39.4和25.8倍。同时目前股价与16年1月完成的定增价接近，具有一定安全边际。综合考虑，给予"推荐"评级。 风险提示：下游需求放缓、液晶面板价格出现下滑 |
