文山电力(600995)2016年三季报点评:业绩符合预期 购电结构优化提高盈利能力
低成本购电量增长带动毛利率提升，财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%，导致营收规模下降。公司自发供电量4.5 亿kWh，同比增长7%。购电量31 亿kWh，同比下降6%；其中购地方电同比增长14%，购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电，地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15 年同期提高3.1 个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%，对业绩增长有积极影响。 终止云南国际注入，上市平台价值仍值得重视。9 月，控股股东云南南网通知，鉴于重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进云南国际资产注入存在不确定性，双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司，上市平台价值仍值得重视。 受益电改和输电规模扩大，售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%，外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。 公司积极布局售电市场，合资公司进入广东第二批目录。公司出资2 亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已列入广东省售电公司目录，有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。 盈利预测及评级：考虑增发收购云南国际已终止，参考三季报，我们下调公司16-18 年归母净利润预测分别为1.21、1.36 和1.51 亿元（调整前考虑了云南国际注入，预测分别为1.90 亿、2.38 亿和2.75 亿），EPS 分别为0.25 元/股、0.28 元/股和0.32 元/股，当前股价对应PE 分别为47 倍、42 倍和37 倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。 |
