天壕环境(300332)2015年年报及2016年一季报点评:华盛利润贡献显著 15年业绩超承诺值
业绩符合预期 2015 年营收增113%至10 亿元,归属净利增0.3%至1.4 亿元,EPS(最新股本)为0.36 元,拟10 股派0.8 元转增10 股。2016年1 季报营收增172%至3 亿元,归属净利增1%至0.2 亿元。 收入大增,源自并表华盛、工程建设承包收入增长。1)2015年,因并表北京华盛产生的燃气业务收入4 亿元(8 月起并表)。2)工程建设承包收入增66%至1.7 亿元,源自业务拓展力度加大;3)余热发电收入减少7%至3 亿元,主因电量下滑5%。 利润增速低于收入增速,源自:综合毛利率降20 个百分点至26%。1)新增的燃气业务收入占比大、且毛利率为13%,低于其他业务;2)余热发电、工程建设业务毛利率分别降3、6 个百分点至54%、19%。1 季度,综合毛利率降18 个百分点至20%。 北京华盛利润贡献显著。2015 年,北京华盛实现扣非净利润0.9 亿元,超出承诺值12%;实现加权并表利润0.36 亿元,占2015 年公司归属净利润的26%。 发展趋势 2016~17 年,天然气业务即将贡献更多增量利润。1)北京华盛2016 年起全年并表,2016~17 年承诺值1.1、1.8 亿元;2)2016年以来,公司分别出资收购河北、山东3 家燃气公司股权,上述收购2016~18 年承诺的权益净利润合计为0.2、0.3、0.4 亿元;3)2016 年开建山西煤层气“连接线”,预计2017 年前投运,将双角度增厚盈利:一,新增中游管输收入;第二,公司下属燃气分销公司替换成相对低价的煤层气后,单方盈利提升。 盈利预测调整 维持2016~17 年的EPS 预测0.68/1.01 元,对应利润增速89%/47%。 估值与建议 维持推荐,目标价28 元。目标价对应2016/17 年P/E 为41/28倍。风险定增审批不确定性;施工进度低于预期;系统性风险。 |