神雾环保(300156)2015年年报点评:2017年PE14倍的环保股 也许还会更低
评论： 公司15年报表实现扣非净利润0.7亿元，加上洪阳化工在并表前的净利润，共实际实现的扣非净利润为1.1亿元。我们小组之前对公司做的2016年盈利预测为6.2亿元，wind一致预期对公司2016年盈利预测为5.4亿元，无论哪一项均对16年业绩做了倍幅增长的预测。在倍幅增长的面前，15年年报的财务数据对16年所能做的指引不多，但我们还是在其中找到了两处可对16年业绩做指引的关键点，并以此上调了16，17年业绩预测。按照我们的测算结果，目前股价下，公司17年PE估值仅为14倍附近，而且公司如果未来实现的业绩情况偏乐观，估值也许还会更低。 一、关键点之一，从前五大销售客户看公司未来的业务进程和业务范围。 （1）电石业务：从胜沃一期和港原二期的结算进展来看，单个项目的实际工期均应在一年半以内。 新疆胜沃一期在2014年8月签订合同，到15年年底，已结算4.52亿元，占项目总规模8.88亿元的60%（考虑17%增值税率）。考虑到胜沃要等待港原的投产经验，未来实际的单个项目工期以合同签订为始，应在一年半以内。 港元二期项目于2015年10月签订合同，截至2015年底，已经确认2.23亿元，占合同总额5.5亿元的47%（考虑17%增值税率）。港原二期由于借鉴了一期的经验和共享了部分公用设施，合同签订3个月内收入就确认了将近一半，目前预期是年中，即合同签定后的8个月左右投产。 （2）非电石业务：2015年随洪阳冶化注入，并亦开始贡献利润 公司2015年6月在注入核心资产洪阳冶化时，洪阳冶化不仅包括电石改造业务，还包括管式加热炉、特种装备与水处理相关的业务。尽管此非电石业绩无法跟电石节能改造相比，但未来仍可以贡献大几千万利润 二、关键点之二，同样是做EPC，公司到底净利润率能做到多少。 三、盈利预测与投资建议 1、盈利预测：17年14倍的环保股，也许还会更低 （1）2016年我们预计收入58.48亿元，净利润8.60亿元，同比增长375%，EPS为2.1元/股，对应最新收盘价PE为22倍。业绩预测假设包括： 电石改造EPC工程：2016年可确认胜沃项目剩余40%、襄矿项目40%、港元二期剩余53%、新疆博力拓80%、胜沃二期50%和内蒙古乌海PE项目电石工段50%（假设与胜沃一期+二期订单金额相同）。同时考虑2014年电石总产量2458万吨，按照40万吨改造需要10个亿计算市场空间，并扣除已有项目。假设16年假设拿到剩余存量改造市场的4%份额作为当年合同额，并其中50%确认为当年收入。假设净利率15%。 电石改造EMC项目：港元一期项目2016年3月1日起进入合同约定的节能效益分享期，其中公司分享70%的节能收益。预计每年节能收益7576万元，则2016年公司可分享收益约为0.4亿元，成本为投资规模按照10年直线折旧摊销。 特种装备与管式加热炉:根据2015年重组报告业绩指引，预计2016年管式加热炉收入5.99亿元，特种工艺装备0.81亿元，假设净利率10%。 （2）2017年我们预计收入92.46亿元，净利润14.17亿元，同比增长65%，EPS为3.5元/股，对应最新收盘价PE为14倍。业绩预测假设包括： 电石改造EPC工程：2017年可确认襄矿项目60%、新疆博力拓20%、胜沃二期50%、内蒙古乌海PE项目电石工段50%和16年存量改造订单中剩余的50%。假设17年拿到存量改造市场10%份额作为当年新增合同，并其中50%确认为当年收入。集团正在推动的其他乙炔法PE项目的电石工段可确认10%收入。假设净利率15%。 电石改造EMC项目：（1）港元一期项目可确认全年节能收益（2）石家庄化工化纤有限公司20万吨/年电石炉改造项目，2017年中期投产，节能收益为全年收益15998.6万元的一半。两项目成本为各自投资规模按照10年直线折旧摊销。 特种装备与管式加热炉：根据2015年重组报告业绩指引，预计2017年管式加热炉收入5.48亿元，特种工艺装备0.81亿元（该指引根据15年当时的已签订订单做结转情况预期，未考虑后续的新订单出现的可能，故指引方面收入17年低于16年）假设净利率10%。 2、投资建议："强烈推荐-A" 维持对公司"强烈推荐-A"的投资评级，给予2017年利润25倍动态PE，对应目标价87.75元/股。更长远看，若集团其他技术得以顺利注入（详见后文图1），长远空间可达到500-1000 亿元市值，建议买入。 六、风险提示： 大盘系统性风险。 |
