大杨创世(600233)圆通借壳方案过会 艾迪西与新海股份有望估值修复
事件 近日，大杨创世重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会审核通过。圆通大概率成为快递上市第一股。 评论 圆通借壳大杨创世获批，其它快递企业借壳进程有望提速：大杨创世，4 月19 日收到证监会受理通知书，5 月20 日收到证监会一次反馈意见通知书，6月3 日公告反馈意见的回复，7 月8 日收到证监会二次反馈意见通知书，7月12 日公告二次反馈意见的回复，7 月28 日借壳方案或证监会审核通过。而艾迪西（申通拟借壳），7 月18 日公告一次反馈意见的回复。圆通历经数月成功过会，将消解市场对加盟制的三通一达上市风险的担忧，也将成为示范案例。我们认为，快递作为国家大力支持，促进经济发展和解决就业的行业，借壳风险极小，其它快递企业借壳上市的进程有望提速。 圆通市值已反映乐观预期与估值溢价，艾迪西与新海股份有望迎来估值修复：同为通达系，拟借壳的几家快递企业的业务结构相近，2016-2018 年的承诺利润也接近，但大杨创世对应圆通的市值约620 亿，高于艾迪西对应申通的约450 亿市值（高约40%），更高于新海股份对应韵达的约415 亿市值（高约50%）。我们之前分析过圆通应该享受估值溢价的原因，圆通终端网点规模领先，2015 年快递业务量行业第一，阿里系持股约18%，持久助力公司业务发展，而加速航空机队建设，至2020 年计划拥有32 架全货机机队，反映了公司的战略前瞻性和管理层的广阔视野。但目前，市值差距已充分反映圆通估值溢价，申通和韵达也将陆续过会，我们认为，艾迪西与新海股份有望迎来估值修复。鼎泰新材（顺丰）市值超过2000 亿，当前谨慎关注。 快递与物流行业加速融合与竞争，圆通率先上市将具备先发优势：近年来，快递与快运加速融合。例如零担霸主德邦物流推出德邦快递，入驻菜鸟，主要经营3-30 公斤快递。而顺丰则在2013 年推出重货运输产品，主要面对电子、家具等轻工行业。完整的端对端服务需求越来越强，快递和物流融合发展是趋势，国外的经验亦已验证。而众多企业涉足同城配送，以及电商进行仓配布局，众包物流兴起，给快递带来竞争压力，也带来了新的机遇。2016年 5 月19 日，圆通速递正式启动"大众创业，天下加盟"项目。该项目计划面向连锁企业、个体商户、个体农杂货铺、残疾人、下岗工人、大学生等合作伙伴，通过妈妈驿站的形式服务社区，提供代收代派代寄的快递服务。该加盟模式可以使公司的快递服务进一步下沉至社区，有效的解决快递最后一公里问题；同时可以直面终端客户，吸取更多业务流量。综合来看，圆通若率先上市融资，将取得先发优势。 投资建议 圆通借壳方案获批，已充分享受估值溢价，艾迪西与新海股份有望迎来估值修复。圆通终端网点规模领先，2015 年快递业务量行业第一，阿里系持股约18%，加速航空机队建设，积极开拓新业态，具备成长空间。保守预测圆通2016-2018 年EPS 为0.39、0.47、0.55 元/股。若按当前价格，对应2016-2018 年的PE 为56 倍，47 倍，40 倍。若假设今年9 月完成交易，则EPS 为0.176 元/股。 风险 网购增速放缓，快递行业增速放缓，行业竞争激烈导致毛利率下滑等。 |
