盛运环保(300090)垃圾焚烧新巨头 亟待价值重估
投资要点： 彻底转型垃圾焚烧。2015 年9 月30 日，公司公告完成重大资产重组事项，以3.42 亿元向润达机械出售公司所有的盛运重工70%股份，将输送机械资产完全剥离，至此，彻底转型成为垃圾焚烧建设与运营企业。公司主业：大型垃圾焚烧发电项目的投资总包和运营管理。 拿单能力强，成就垃圾焚烧新巨头。公司掌握核心技术，扩张迅速，拿单能力强，在手垃圾焚烧发电项目充足，截至2016 年1 月，公司在手项目超40个，垃圾焚烧发电总规模超4 万吨/日，14-15 年拿下项目30 个，已进入垃圾焚烧市场规模第一梯队，发展后劲足。我们预计2015 年共有5-6 项建成投产，16 年投产7-8 项，17 年有7-8 项投产，未来三年业绩平均增速有望达30%。受环保压力影响，十三五期间，垃圾焚烧有望进一步替代填埋，焚烧占比将进一步提高，有望突破50%，预计行业投资额超千亿，产值逾1500亿元，我们看好行业整体的发展机会，而公司拥有技术优势，在未来的增量竞争中有望继续扩大市场份额。 资本运作突破资金瓶颈；引入战投，拓展拿单空间。1）2015 年非公开发行公司债10 亿元、定增21 亿元（已完成）、转让丰汇租赁获利7.6 亿元（已交割完成），用于已签约焚烧项目的建设，我们认为，公司有望在未来16-17 年实现项目的大量投产。2）2015 年公司分别与华融控股股权投资基金管理公司、中建基础设施勘察设计建设公司、国开金泰资本投资公司签署战略合作框架协议，一方面通过设立并购基金（华融50 亿，首期20 亿；国开金泰50亿，首期20 亿），主动投资垃圾焚烧产业链，另一方面通过资源共享，利用国开行和中建公司的资源进一步增强公司的拿单能力。 盈利预测与估值。公司拿单能力极强，拓展迅速，资金准备充裕，将成为垃圾焚烧行业的新巨头。我们预计公司16-18 年实现盈利4.6/6.4/8.5 亿元，对应EPS 分别为0.35/0.48/0.64 元，垃圾焚烧行业16 年平均估值为35 倍，而我们认为公司是纯正的垃圾焚烧标的，发展后劲十足，但考虑到公司刚转型，未来存在较多不确定性，因此，我们给予公司16 年整体业绩30 倍的估值，目标价10.5 元，“买入”评级。 风险提示：15 年业绩包含转让丰汇租赁的投资收益，垃圾焚烧行业发展不及预期，项目投运不及预期。 |
