雪浪环境(300385)危废项目再下一城 助力长三角龙头起航
江苏危废处置缺口巨大，宜兴凌霞估值合理产能扩张。1）宜兴凌霞目前年处理能力处理量8900 吨，“项目二期”处理规划年处理量3 万吨，收购后产能将加速扩张。2）承诺业绩对应PE11.76 倍，估值合理。宜兴凌霞2016-2018承诺业绩为1600 万、1700 万、1800 万，估值2 亿元，对应16-18 年平均净利润的PE 为11.76，估值合理。3）江苏危废处置缺口巨大，收购凌霞长三角再下一城。2012、13、14 年江苏省危废产生量分别为208.6、218.1、243.3 万吨，处置能力分别只有97.6、109.2、113.1 万吨，存在较大缺口。此次公司在江苏再下一城，将进一步巩固公司在长三角的龙头地位。 外延并购异地扩张，长三角危废处理龙头起航。14 年以来，公司积极开展危废处置领域的布局，收购无锡工废，增资江苏汇丰，增资上海长盈，收购宜兴凌霞。公司在长三角领域的危废年处置产能将达到14.9 万吨，对比危废处置龙头东江环保（2015 年总产能136 万吨，主要产能分布于华南地区，长三角区域如东大恒、南通惠天然、昆山昆鹏危废年处置产能合计6.1 万吨），区域优势明显，龙头地位进一步稳固。 国内危废处置缺口大增长快，准入性地域垄断性强。2014 年全国工业危险废物产生量3633.5 万吨，同比增长15.1%，处置量929 万吨，危废处置率仅25.6%。而企业进入危废处理行业需要拿到许可证，准入门槛较高，并且行业牌照资质运营特征使得地方区域分割严重。外延并购是进入异地危废处理市场的主要途径。公司不断通过并购，实现了在长三角区域的跨地区扩张。 垃圾焚烧市场持续扩容，尾气处理迎来快速释放。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业，主要客户为大型钢铁冶金企业和众多垃圾焚烧运营商。我国垃圾焚烧未来随着新建项目的投产运营，16、17 年的建设空间可达250亿、312 亿。垃圾焚烧烟气处理行业作为垃圾焚烧的下游，有1 到2 年的滞后期。公司是垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业，市场占有率高。2015年，公司规模以上在手订单数额即达到2.77 亿元，相当于公司2014 年全年营收的65.97%，有望自2016 年起显着提升业绩。 盈利预测与评级。预测公司16-18 年EPS 为0.74、0.88、1.08 元/股，考虑公司战略转型布局，给予16 年50 倍动态PE，对应目标价37 元。 风险提示。公司转型低于预期、设备合同订单营收回款风险。 |
