久立特材(002318)2015年年报点评:油气领域低迷拖累业绩 期待核电领域订单增长
久立特材(002318)2015年年报点评:油气领域低迷拖累业绩 期待核电领域订单增长 报告要点 事件描述 久立特材发布2015 年年报，报告期内公司实现营业收入27.21 亿元，同比下降6.22%；营业成本21.83 亿元，同比下降5.01%；实现归属于母公司净利润1.23 亿元，同比下降35.35%；2015 年实现EPS 为0.15 元，同比下降35.41%。4 季度公司实现营业收入7.65 亿元，同比下降5.04%；实现营业成本6.28 亿元，同比下降5.97%；实现归属于母公司所有者净利润0.06亿元，同比下降77.15%；4 季度实现EPS0.01 元，环比下降86%。此外，公司公告现金收购控股子公司久立挤压25%少数股东权益。 事件评论 需求低迷致全年业绩下滑，产品结构继续优化：在下游低迷的压制下，公司2015 年收入与毛利率同比均有下滑，并最终导致全年业绩降幅较大：1）2015年，虽然在公司加大去库力度的情况下，公司应用于石油化工等领域产品销量同比或有增长（其中主要应用于此领域的焊管销量全年同比增长5.27%），进而使得公司该领域营业收入同比增长7.21%，但在油价大幅下跌致使该领域景气低迷的情况下，公司石油化工领域业务毛利率降幅较大，毛利润同比有所减少；2）受宏观经济低迷影响，2015 年公司普通焊管、无缝管或销售不佳，进而导致相关业务（其他不可分行业）收入与毛利润均降幅较大，成为公司业绩同比大幅下滑的主要原因，不过具体业绩下滑产品种类还有待进一步确认。此外，行业低迷致使公司存货跌价准备计提增多，由此带来资产减值损失同比增加0.33 亿元也拖累了公司全年业绩。 然而，值得关注的是，一方面，公司无缝管吨钢收入同比上涨2.02%，或表明公司该大类产品品种结构持续在优化，或主要体现在核电U 型管等领域；另一方面，根据公司公告，我们测算公司2016 年年初在手订单约3.19 万吨，同比增长10.89%，为公司2016 年经营稳定提供了良好基础。 受制于管理费用与减值损失上升，4 季度业绩下滑：虽然公司4 季度毛利率同比有所提升，使得公司单季度毛利润同比维稳，但在管理费用、资产减值损失同比增加的影响下，4 季度业绩同比出现下滑。 期待核电建设稳步开展及油气回暖带动公司高端产品产能释放：公司作为国内不锈钢管龙头，在高端装备制造领域持续实现进口替代，积极践行“高、精、尖”之路。在核电蒸发器U 型管领域，预计后续国内核电建设稳步开展叠加“一带一路”政策带来海外核电出口机遇，将带动作为核电管国内双寡头之一乃至国际供应商龙头的公司相关产能逐步释放。在油气用管领域，后期反腐影响逐步消退带来公司相关高端产品销量增长也值得期待。 预计2016、2017 年公司EPS 分别为0.20 元、0.24 元，维持“买入”评级。 风险提示： 1、市场出现系统性风险； 2、钢铁行业需求出现超预期波动。 |
