江南嘉捷(601313)2015年年报点评:在手订单充裕保障2016年业绩 将进一步加快转型升级
1．事件 公司发布2015年年报，2015年公司完成营业收入26.61亿元，同比略微下降2.6%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比下滑3.56%。 2．我们的分析与判断 （一）在手订单同比增长6%，保障2016年业绩 截至2015年底，公司正在执行的有效订单为35.4亿元（其中包含外销3.8亿元），相比于2014年底的33.4亿元，同比增长6%，2016年业绩有保障。公司2015年新增订单同比下滑15%，表明行业增速面临一定压力。（2015年底在手订单35.4亿元，公司2015年收入26.61亿元，2014年底在手订单33.4亿元，据此可推算公司2015年新接订单28.61亿元；同理根据2014年销售收入27.33亿元，2013年底订单26.82亿元，可推算2014年新接订单为33.91亿元）。 报告期公司实施股权激励摊销成本，影响合并报表利润1112.78万元,此外企业安全生产费用提取835万元，是2015年业绩略微下滑的主要原因。公司主业稳健，维保与自动扶梯等稳健增长，转型发展推进。 （二）维保高增长，毛利率提升，盈利能力强 2015年公司安装维保和自动扶梯销售收入分别同比增长26%、15%，其中安装维保收入占比达到13.2%，同比提升1.8pct，创历史新高，转型升级初见成效。公司毛利率逐步提升，2015年整体毛利率达到了30.5%，同比上升2.0pct，创历史新高，表明公司产品和业务具备较强的盈利能力。公司2015年9月公告设立电力专业技能型人才培训基地，有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训，提升公司安装维修人员的专业技能水平，为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础，促进公司转型发展。 （三）经营稳健，将进一步加快转型升级 与同类竞争对手康力电梯、远大智能相比，公司2015年营收居中大于远大智能，盈利接近远大智能两倍，但公司市值最小，海外收入占比最大，我们认为公司的市值有增长潜力。 公司业绩增长驱动主要来自行业发展、维保及零部件销售等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。2015年公司加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的研究开发，并设立电梯专业技能型人才培训基地，促进公司转型升级、业务结构优化。 （四）“中国制造2025”优质标的，转型升级潜力大 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元，市值均在1000亿元以上，ROE超30%，保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长，PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。 与内资企业康力电梯、博林特相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的，未来转型潜力大；除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3．投资建议 不考虑外延，预计公司2016-2018年EPS为0.61/0.65/0.65元，PE为25/23/23倍；目前公司市值约43亿元，拥有现金和银行理财产品近7亿元。 公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的，股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心。公司在手现金充裕，我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯、远大智能靠拢。持续推荐！风险：地产政策风险、转型升级低于预期。 |
