公用事业行业专题报告：防御价值首选水电、燃气
事件： 近期大盘风险偏好明显下降，水电和燃气作为景气度向上、低估值的板块，防御价值凸显。 评论： 1、水电和燃气板块利润增速向上趋势确定，增长受经济“L”型影响较小。 1)水电：“厄尔尼诺”现象带来高发电量，降息、低资本支出减少新增折旧、财务费用。 受“厄尔尼诺”现象影响，2016年以来，我国南方出现多次强降雨，各地区降水量较历史平均偏丰两成以上，对于水电发电量形成直接提升。2016年一季度，水电发电设备利用小时达691小时，同比增加82小时，创近十年同期新高，发电量同比增长17.5%。随着主要流域水电开发接近尾声，水电投资已连续四年下降，2016年一季度下降20.5%，大幅减少各水电公司新增折旧规模和财务费用。同时，2015年，贷款利率下降1.25个百分点，进一步降低财务费用。 水电成本结构中折旧、财务费用、人工等固定成本占比超80%，发电量提升带来的边际效应显著。在2015年水电投资收益较高的前提下，2016年一季度水电板块收入同比增长19%，净利润同比增长20%。综合4、5月的降水数据看，二季度水电发电量和业绩有望维持一季度的高增长。 2)燃气：降价提升发电、煤改气等下游经济性，消费增速反转趋势逐渐确立。 2015年4月和11月，天然气非居民气门站价格分别下调0.44元和0.7元。发电、煤改气等下游经济性显著提高，加上环保和供热因素影响，天然气消费增速反转趋势逐步确立，去年降价前消费增速约2%，11月降价后，12月增速45%，2016年一季度增长15%。加上分销公司购销价差提升，2016年一季度燃气供应业利润整体提升21%。燃气上市公司板块提升24%。 下游经济性提升的效果将在全年持续显现，预计将带动全年消费增速在10%以上，燃气板块消费增速反转的趋势基本确立。 综上，水电利润提升来源于降雨量增加和固定成本下降，燃气利润提升来源于降价带来的下游经济性提高，两板块景气度提升趋势比较确定，受经济“L”型影响较小。 |
