电气设备行业：繁荣延续，分化呈现-光伏行业年报及一季报综述
行业装机景气延续，企业收入持续高增长。 我国光伏行业2013年起加速发展，当年实现装机10.95GW，此后2014年维持平稳，为10.6gW，2015年新增装机进一步增长至15.13GW，同比增长42.74%。行业高景气延续带动企业出货量与收入持续高增长，2015年我们统计的23家光伏企业实现收入740亿元，同比增长33.98%，其中15家制造类企业合计收入同比增长42.19%。1季度因抢装带动，行业依然维持高增长趋势，收入同比增长52.99%，其中制造业同比增长79.06%，明显高于行业水平。 企业盈利持续修复，ROE恢复至合理位置。 行业高景气持续带动企业盈利持续修复，2015年23家A股光伏企业合计实现归属母公司净利润47.02亿元，同比增长112.64%，不考虑ST海润与天龙光电，净利润同比增长58.64%，其中4季度同比增长57.84%(不考虑海润).1季度高增长延续，净利润同比增长262.03%。盈利能力方面，行业毛利率与净利率维持高位平稳，2015年分别为22.48%、6.35%。净利率改善带动ROE持续修复，目前已恢复至制造业合理位置，除阳光电源、易事特、福斯特ROE高于15%外，其他主要企业基本处于10%左右，部分企业处于5%以下水平。 高增长不掩企业分化，制造龙头表现更强。 综合收入与盈利来看，我国光伏行业在持续高增长的同时，亦存在着明显的企业分化：1)龙头与二三线企业间的分化。这种分化一方面是建立在行业对品牌等更为重视的基础上；另一方面则是弱复苏下企业盈利分化，龙头企业强者恒强；2)制造类企业与电站类企业间的分化，这点从去年4季度开始逐步显现。行业装机持续高增长带动制造企业收入与盈利加速释放，但电站类企业受制资源匹配能力、限电等问题，增速相对较弱。 上半年行业抢装，全年装机稳定增长，建议布局低估值与预期差。 因电价下调，上半年行业抢装效应明显。抢装之后，我们认为下半年行业装机将维持平稳发展：1)电价下调幅度并不算大，电站盈利依然较高，对企业仍具有较高吸引力；2)虽然行业面临限电等问题，但国家出台了多项政策解决问题。同时光伏项目对资源依赖相对较低，项目开发周期相对较短，因此更容易向中东部转移。整体上，我们认为光伏行业依然是A股中极具业绩支撑的板块，且估值水平相对较低，继续建议重点布局低估值与存在一定预期差的企业，重点推荐隆基股份、旷达科技、京运通、阳光电源、东方日升、林洋能源等。 |
