农牧渔行业2016年日常报告：抓禽链与养殖后周期
从一季报来看，养殖景气度显露无遗。猪板块方面，业绩大幅上涨，大幅扭亏显示了超高景气程度，而且即使从全看来看，在15年高景气的基础上，今年各主要公司仍将更上一层楼；禽板块方面，小荷才露尖尖角，一季报小试牛刀，白羽四金刚扭亏，后续后点仍然十足，景气上行阶段有望一直持续到17年。后周期板块，饲料、疫苗蠢蠢欲动，受益于存栏量企稳即将步入上行阶段，以及玉米价格下滑带来的成本红利，后劲也仍然十足。此外，大种植板块亮点相对稀缺，但也不乏自下而上的看点，种业龙头隆平、登海仍然能够在不太景气的大背景下穿越周期，种业行业整合，集中度提升仍在持续。 推荐组合：不变-禽链仍然是坚定不移的主线。打包推荐民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份。变-猪板块的看点由空间转为时间，持续时间超长的景气周期将持续到16年底，但空间相对变小后推荐次序略往后移，后周期板块加大推荐，随着存栏量的上升，成本红利的推升，饲料、疫苗将迎来景气周期，推荐组合：海大集团、金新农、天康生物、中牧股份等。 畜禽养殖板块：营收同比上升46.85%，扣非净利润同比上升2879.08%表现亮眼，季报显示，整个畜禽养殖板块毛利率与净利率持续改善，存货和应收账款周转加快，进一步验证了我们之前的判断。由于供给收缩逻辑依然存在，即：祖代鸡引种进一步推迟、能繁母猪存栏持续处于低位，供给收缩，需求稳定导致产品价格大幅上升，行业收入提升。同时叠加玉米价格大幅下挫，畜禽养殖板块的营收和净利有望持续改善。 养殖后周期板块：虽然一季度养殖后周期板块营收有所下滑，但随着养殖行业景气度提升，饲料、疫苗价格不断上涨提升后周期板块的整体盈利；需求端，3月能繁母猪环比持平，结束了30月以来的连续下跌，而后备母猪预计6-7月将有望大量出栏，后周期板块的需求将进一步提升，板块营业收入有望进入景气周期。成本端随着玉米、豆粕价格进一步下滑，饲料板块盈利将进一步提升。 种业板块：种业行业营业收入同比大增42.26%，扣非净利润大幅上升34.69%。但是，今年一季度毛利率有所下滑，从去年27.73%下滑至今年的23.89%，同时，行业净利率也出现下滑，从去年的9.5%上升至今年的8.65%。存货周转次数上升0.57次至2.35，但整体存货仍维持高位，应收账款周转次数下降1.23次至7.77。毛利率、净利率下滑，库存维持高位，种子行业经营压力大；但是大型种业公司收入、利润快速增长，说明行业集中度提升。随着行业集中度的提升，大型种业公司将有望通过外延式并购和内生增长进行快速扩张，我们看好种业板块的隆平高科和登海种业。 |
