美盈森(002303)2015年年报及2016年一季报点评:金之彩拖累2015年业绩
后续关注"互联网+包装"模式创新 业绩回顾 2015 年净利润同比降16.1%，符合预期 美盈森发布2015 年年报，全年营收20.16 亿元，同比增长29.0%；净利润2.20 亿元，同比下降16.1%（扣非后同比下降37.2%），符合预期。其中Q4营收同比增长43%，净利润同比下降62.9%。此外公司还发布2016 年一季报，营收5.4 亿元，同比增长36.7%；净利润3622.96 万元，同比下降40.2%。公司预告2016 年上半年净利润区间-30%至+10%。 1、新订单及包材整装业务助力营收快速增长，金之彩亏损是2015 年业绩下滑主因。①2015 年公司营收同比增长29.0%，其中四季度增速提升至43.0%，主要是新订单与包材整装业务开始显现成效；②盈利能力下滑。毛利率同比下降8.4 个百分点至26.6%，预计与金之彩亏损以及低毛利率的包材整装业务营收占比提升有关；期间费用率同比提升0.77 个百分点至15.97%，其中销售管理费用率合计同比提升1.8 个百分点，主因客户开发费用增加、泸美、汇天云网并表以及金之彩员工辞退福利增加；资产减值损失（1.02 亿元）使业绩进一步恶化，主要来自金之彩、汇天云网商誉减值及计提存货跌价准备；③大额公允价值变动收益（房地产计量模式变更增厚净利润5576 万元）与营业外收入（金之彩未达业绩承诺，股权收购转让款减少及政府补助款增加）对业绩下滑形成缓冲。 2、新客户投入较大及毛利率下降等继续拖累公司2016 年一季度业绩。公司2016 年一季度营收依然维持高速增长（+36.7%），同时费用率也得到控制（期间费用率同比下降2.58 个百分点至13.3%），但毛利率同比下降12.5个百分点至21.9%，是一季度业绩仍然下滑的主因。公司新开发的重点客户合作初期订单不稳定，相关投入较大，对业绩带来一定负面影响，预计合作成熟后将对业绩带来积极贡献。 发展趋势 1、“多领域高端客户”战略稳步推进，2016 年下半年有望迎来业绩拐点。公司“积极开发多领域高端客户”的战略实施效果良好，订单后续有望逐步释放，公司已先后获得三星、顺丰、优必选等包装供应资质。此外公司计划在郑州建设包装工业4.0 项目，后续大客户项目值得期待。 2、加快构建“互联网+包装”生态圈，打造新模式隐形冠军。包材整装供应平台能实现公司与客户、供应商三方深度合作与共赢，有助于公司的互联网包装全产业链布局，构建“产业互联网”+“智能制造”。 3、择机外延整合是公司重要发展战略。尽管金之彩、汇天云网等标的收购以后业绩未及预期，但公司寻找优质标的来加快自身成长的战略并未改变，预计未来公司在外延项目上会更加谨慎。 估值与建议 考虑收购标的业绩短期难以显着改善， 下调2016/2017 年EPS16.7%/17.9%至0.18 元/0.23 元，同比分别增长16.2%/30.1%。维持推荐。我们看好公司中长期成长前景与“互联网+包装”商业模式创新，下半年起公司业绩有望迎来向上拐点。鉴于盈利预测下调，下调目标价7.4%至12.5 元，对应2017 年PE 53.6 倍。 风险 客户订单落实不及预期；原材料价格大幅波动；并购整合风险。 |
