建材行业：冀东、金隅有望整合 区域盈利望改善
报告要点 事件描述 冀东水泥、金隅股份于4月6日停牌,双方大股东涉及战略合作,同时停牌的还有冀东集团旗下另一上市公司冀东装备,金隅港股未停牌。 事件评论 方案尚未确定,合作方式值得期待。目前具体合作方案还未确定,停牌后将展开谈判,从公告内容可以推测:1、此次合作或是集团层面(否则冀东装备没必要停);2、从“积极响应中央关于加强供给侧结构性改革、大气污染防治、促进产业优化升级的政策精神”看大概率是要采取能够改善区域供给结构和集中度的合作方式,股权合作的可能性较大。由于方案尚未形成且涉及两地国资委,此次停牌时间可能会长些,我们认为无论最终达成何种程度的合作,就基本面而言,都要比现在好。 若达成深层次合作,将有效改善京津冀区域的竞争格局。目前京津冀最大的问题是产能过剩、竞争格局差和大企业竞争优势不明显。近年来需求持续下行,2015年京津冀熟料窑线的产能利用率不足50%,大幅低于2010/2011年的75%左右水平。由于该区域大企业相对小企业的竞争优势不明显,因此尽管市场低迷多年,却未看到小产能的成规模退出或大企业对小窑线的进一步整合。同时冀东和金隅之间不够默契的协同则给了小企业,特别是掺杂严重的小粉磨站生存空间,进一步恶化了区域竞争格局。而以“供给侧结构性改革、大气污染防治、促进产业优化升级”为目的的合作恰能有效解决上述问题,优化京津冀区域水泥行业的供给格局。 京津冀区域几无新增且需求有望企稳回升。从边际供需看,新增供给这几年一直较低,需求则有望自今年开始企稳回升,催化因素正是京津冀一体化发展规划,微观上我们也确实在当前看到的重大工程开始出现增量。04/05年浙江现象的案例告诉我们,集中度提升叠加需求企稳回升将带来盈利趋势复苏,业绩弹性巨大。再考虑到停牌前两者PB 估值均不高,1.3倍左右(如果能合并,那现有的产能就有价值,当前的PB 就有意义), 我们认为股价存在较大上行空间,当然还要取决于最终的合作方案。 资产整合第一步迈开,区域主导格局变化利于基本面改善,未来需求复苏的程度则将决定盈利向上的弹性,看好冀东、金隅。 |
