染料行业：行业变局信号频现，再迎景气周期
核心观点： H酸龙头企业停产整顿，价格将大幅提升，最终将推高活性染料价格 活性染料关键材料H酸集中度高。由于H酸生产收率低，废水量大，难于治理，所以全球产能逐渐由发达国家转移到中国，我国占全球H酸产能80%以上。国内又主要集中在湖北楚源、闰土股份、浙江吉化等4-5家企业中。 近期，供给侧产生收缩，导致H酸供给紧张。一方面，湖北楚源由于环保问题停产整顿；另一方面，浙江吉化由于技改没有通过环评影响生产。2013-2014年，闰土股份H酸停产整顿，价格曾由3万/吨飙涨到16万/吨左右。据此推测，虽然最近一周H酸涨幅超30%，但仍有巨大涨幅空间。 由于H酸是活性染料关键中间体，所以将带动活性染料价格上扬。 分散染料行业寡头格局，专利和中间体成为产业咽喉，龙头企业领衔 分散染料行业集中度高，浙江龙盛、闰土股份和浙江吉化占了60%以上的市场份额，行业呈现寡头格局，龙头企业对价格具有绝对影响力。 分散黑占分散染料40%~50%的份额，其生产专利归浙江龙盛所有。此外，分散染料关键原材料——间本二胺及还原物的产能主要集中的浙江龙盛，公司可以通过专利授权和上游原材料的控制来掌控分散染料价格。 业绩弹性测算 浙江龙盛：产业链一体化优势明显。目前公司有分散染料约14万吨、活性染料约7万吨，以及还原物、H酸等上游配套原材料。分散染料和活性染料每上涨1000元，分别增厚EPS为：0.03元和0.01元；闰土股份：H酸为公司强有力竞争筹码。公司分散染料11万吨，活性染料4万吨，其中活性染料盈利关键在于是否配套中间体H酸。闰土股份目前H酸产能为2万吨，H酸是公司在活性染料中强有力的竞争筹码。分散染料和活性染料每上涨1000元，将分别增厚EPS为：0.11元和0.04元。 安诺其：受益于量、价两方面弹性。随着2015年下半年东营三期项目的扩产，及活性染料技改的完成，公司目前分散染料3.6万吨，活性染料2.45万吨，同时上游配套3万吨中间体项目；差异化战略使公司持续保持较高毛利率水平。分散染料和活性染料每上涨1000元，将分别增厚EPS为：0.05元和0.04元。 海翔药业：活性艳蓝细分行业龙头，盈利能力稳定。染料每上涨1000元，将分别增厚EPS为：0.01. 风险提示：1、新增产能投放对价格压制超预期；2、环保控制低于预期。 |
