信邦制药(002390)参与遵义市药品配送 流通规模有望快速提升
事件： 2 月18 日晚，公司发布公告，与遵义市政府签署战略合作框架协议。协议内容包括：1）遵义市政府大力支持公司参与全市公立医院药品（含医疗耗材）集中统一配送；2）遵义市国有融资平台将增资卓大医药，之后卓大医药注册地将迁至遵义市，同时在遵义投资7 亿元建设并运营省级药品物流配送中心；3）公司将于新公司注册后1 年内在遵义市建设医药生产企业；4）公司将参与遵义公立医院改制，吸收药房富余人员就业。 点评： 参与遵义市公立医院药品和耗材配送，可新增归母净利润0.27 亿元。卓大医药为公司旗下科开医药的控股流通企业，公司持有科开医药99.98%股权，科开医药持有卓大医药70%股权。卓大医药2014 年收入1.66 亿元，净利润275 万元。通过测算（具体测算过程见本文最后），我们认为，通过参与遵义全市公立医院药品和耗材配送，能分别为卓大医药新增药品和耗材流通收入12.6 亿元、8.7 亿元，按照药品配送净利率1.5%，耗材配送净利润4%估算，本次与遵义合作将使卓大医药净利润新增0.54 亿元（0.19 亿元来自药品配送、0.35 亿元来自耗材配送）。目前公司持有卓大医药70%股权，假设遵义市政府融资平台增资后公司股权稀释至持有卓大医药50%股权，则本协议可贡献归母净利润0.27 亿元。 建设省级物流中心，巩固公司在贵州省内的流通龙头地位。原来公司的主要流通渠道为以贵阳为中心的贵医系医院，在遵义地区流通渠道较为薄弱。本次与遵义市政府签署协议，共建省级物流中心，有利于公司将流通渠道扩张至遵义为中心的贵州北部地区（遵义医学院附属医院为贵州省前三大医院），巩固公司在贵州省内的龙头地位。 盈利预测与投资建议：公司为贵州省的医疗服务与流通的龙头标的，同时通过中肽生化布局创新药领域。我们预计公司2015-2017 年归母净利润分别为1.8、3.3、4.3 亿元，对应EPS 分别为0.11 元、0.19 元、0.25 元，同比增长25%、84%、30%，给予目标价15.00 元，对应15-17PE136、79、60 倍，维持“买入”评级。 主要不确定因素：互联网医疗的运营模式和业绩具有不确定性。 |
