银行行业2016年投资策略报告之银行篇：两端受益，中流砥柱
第一篇章：2016年推荐银行股核心逻辑：先降风险，再增信贷 银行业核心的问题包括两个：不良贷款余额的大幅增长和银行体系内部的流动性过多。银行体系承担了较多信用风险，增加信贷就相对审慎。解决问题的路径：只有存量和增量信用风险得到缓解，银行增加信贷意愿才会提高，银行体系内部流动性才会减少。 目前，融资成本率已经非常低。贷款利率在持续下降、社会平均融资成本率已下降到4.65%左右(2015年3季度).2016年，为持续实现稳增长的目标，政策将在降低银行信用风险方面加大力度，16年信贷资金低成本流向实体经济将成为大概率事件，银行将从中受益。 一、融资成本率：2016年继续下降 沿用之前的模型测算了社会平均融资成本率，2015年社会平均融资成本率下降1.1%，2015年三季度末达历史低点，其下降主要来自无风险利率的降低，而贷款风险溢价在持续提高。降低贷款风险溢价理应成为未来政策主要的着力点。 预计2016年其下降趋势依然存在，主要是融资结构的变化、贷款风险溢价的降低。若2016年贷款风险下降，社会平均融资成本率将继续下降。按照历史数据来风险，贷款风险溢价最低为2.2%，目前看，贷款风险溢价存在1%的下行空间。 二、化解信用风险：2016年重头戏 根据GDP 同比增速的对应， 2016年，不良贷款余额将继续提高，预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿，不良贷款余额预计达到1.6万亿-1.7万亿，不良率将逼近2%。存量不良处置的新路径包括：(1)信贷资产质押再贷款，抵押品纳入不良贷款；(2)地方性AMC 继续扩容；(3)存款保险基金管理机构，发挥类联邦存款保险公司的事前监管作用；(4)PE 和传统资产管理公司转型秃鹫基金。 三、稳增长：信贷投向成为关键 回顾2015年稳增长政策，主要发力领域在基建，通过加快项目审核、加杠杆、开放特许经营等方式直接刺激，但拉动作用有限。下半年以来房地产相关政策出台加快，从信贷、税收、户籍等制度上促进销售回升，房地产去库存成为市场关注，个税抵扣个贷利息等较激进的方案走进视野。目前来看，政策托底效果明显，有效缓解下行压力，但固定资产及房地产投资仍处下行通道。我们判断，稳增长政策在2016年仍会继续甚至加码，路径仍为当前的基建+地产双轮驱动，且房地产将放到更显著的位置。总体来看，稳增长政策派生的信贷需求多数为银行放贷意愿较强的项目，对2016年银行信贷增长有较强支撑，预计全年新增信贷规模在11万亿左右。 第二篇章：2016年行业核心变化 一、混业监管时代来临 我们认为：在混业监管模式的选择上，考虑监管有效性的同时需需要考虑机构整合时成本的最小化，这样既能实现功能监管，同时也有效的监管交叉风险、降低系统性风险。从而，借鉴美国混业监管模式相对更为可取，即在现有的“一行三会”之上成立一个“国家金融稳定委员会”，由其来监管交叉风险，同时协调银行、证券、保险等监管部门之间的关系，而银监会、证监会、保监会分别对对应机构实行监管。 二：2016年资产管理(小年)：增速与收益率回落 2015年，银行理财规模仍快速增长，预计全年增长50%以上，可达22万亿。但下半年以来，受制于整体资产荒，理财发行与收益率均呈下行趋势，理财平均收益率接连“破4.5”。2016年，理财市场属于小年，(1)资产端决定负债端，即取决于银行获得资产的收益率与规模；(2)理财标的投向，类信贷与权益类结构化产品的占比将继续提升；(3)综合化资管平台，牌照趋全，面临转型；(4)新机遇：开启全球资产配置时代？银行在全球资产配置上有望成为产品创设的龙头。 三：2016互联网金融，免费化、白热化的场景争夺 2016年，银行业在行业先行者的带动下有望开启真正的互联网金融布局：1、开年大戏Apple Pay:浦发业务覆盖长三角，NFC 领域积淀深厚，转型互联网零售动作坚决，有望率先受益。2、场景争夺战继续，免费、补贴是趋势：NFC 龙头浦发、零售业务领先的招商、社区银行及零售开拓力度大的民生、平安。3、合纵连横，与互联网巨头合作共赢：合作模式有二：(1)开放端口给互联网金融合作伙伴(兴业收付直通车)，从开放式合作中导出客户，(2)分拆成立互联网子公司，与互联网巨头进行排他性合作。关注兴业、华夏、平安等。4、大数据支持下的零售信用贷款维持高增速：关注招行。 四：16年，资产证券化规模预计8000-9000亿 截至2015年11月20日，2015年已发行的资产证券化项目总计达到212个，总规模近4316.34亿元，其中银监会主管项目82个，总规模3023亿元，占总发行规模约70%。预计2016年随着配套设施完善，以及入池资产放开，如引入不良资产证券化等，将延续资产证券化业务的扩容，预计2016年的发行规模约8000-9000亿元。 第三篇章： 行业基本面关键变量的预测 一、2016年，存款同比增速持稳，有望维持在10%-12%左右：主因：(1)新增贷款增速保持在12%以上，较2015年有所放缓；(2)存款准备金率仍存下调可能，货币乘数将继续提高；(3)数次降息效应后，实际利率维持在零附近，实际利率下行对存款增速的敏感度也趋弱；(4)人民币汇率预期企稳，外汇占款流出压力趋缓。 二、2016年，新增贷款11万亿，增12%，社融达15万亿：2015年9月，社会融资总额为11.9万亿，预计2015年社会融资总额达到14-15万亿，稳增长政策加码情况下，社会融资规模有望持稳。 三、2016年，净息差变动猜想：稳定在2.36%：假设2016年前三个季度经济增长率在6.3%至6.7%之间，存款定期利率始终为1.75%，依据以上假设，行业净息差稳定在2.36%。 四、2016年，不良余额新增4800亿-5400亿，不良率逼近2%：2016年，不良贷款余额将继续提高，我们预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿。从而，到2016年年底，不良贷款余额预计达到1.6万亿-1.7万亿之间，新增11万亿贷款，贷款余额总计87万亿，不良率将逼近2%，大致的不良率1.84%-1.95%。 第四篇章：投资建议 16年银行业加快不良处置后，银行“两端受益”，我们看好银行板块，其可成为市场的“中流砥柱”。从节奏上看，(1)1季度银行股没有行情，但下行空间不大，因为15年下半年多次降息，16年1季度贷款重定价、1季度是业绩低点，同时也是经济增速低点，银行股没有行情，但受估值支撑，下行空间不大。(2)相对看好二三季度，银行股将以上涨为主。主要是混业监管、房地产去库存、不良资产处置有相关政策落地也需要等到2季度，这些利好因素的释放作为催化剂，提升板块估值。重点推荐：浦发(首推)、平安、民生和宁波。 |
