半导体产品与半导体设备行业信息点评：一日两弹，紫光接连出手入股台湾封测企业
投资要点： 紫光集团连续大手笔，震惊全球半导体产业。12月11日紫光集团以每股55元新台币认购台湾矽品(2325.TW)24.9%的股份，约合新台币568亿元(约合人民币111亿元)，成为矽品第一大股东并取得矽品董事会中一个董事席位。几乎同时宣布，紫光集团用每股40元新台币取得台湾南茂(8150.TW)25%的股份，合计约119.7亿元新台币(约合人民币23.94亿元)，成为南茂第二大股东， 再加上此前10月底紫光集团向台湾另外一家封测厂力成(6239.TW)投资6亿美元，获得力成约25%的股份，成为力成最大的股东，矽品、力成、南茂分别是台湾第二、三、四大封测厂，也都位于全球前十大封测厂之列，紫光一连串的大手笔震惊台湾半导体产业乃至全球半导体产业； 紫光集团投资矽品、南茂、力成等台湾封测领域企业是投资风险最小的选择， 也是台湾当局对大陆投资限制最松的环节。集成电路封测相对于设计、制造环节来说，技术壁垒较低，投资风险较小，也是台湾当局限制陆资投资较松的环节，所以紫光集团从台湾封测企业入手，是投资风险最小，也是最符合实际情况的选择； 台湾半导体企业与大陆相比估值水平较低，收购台湾半导体企业相对“廉价”。数据显示，矽品的动态市盈率TTM 为11.6倍，力成的动态市盈率TTM 为-16.5倍，设计企业联发科(2454.TW)的动态市盈率TTM 也只有10.9倍， 而对比国内A 股的封测上市公司长电科技的动态市盈率TTM 为124.0倍，通富微电91.8倍，华天科技42.1倍，设计企业中颖电子的动态市盈率TTM 为133.0倍，所以投资台湾半导体企业相对“廉价”，如果以A 股上市平台去投资台湾半导体企业，则将有较大的估值溢价； 紫光集团的连串收购，我们估计最终目标还是瞄准存储产业。我们观察紫光集团今年以来的连串布局，先是7月提出收购全球三大存储器厂商之一的美光的邀约，9月以38亿美元取得硬盘大厂西部数据15%的股权成为最大股东，10月西部数据宣布成功收购NAND Flash 存储器大厂闪迪，11月同方国芯宣布向紫光集团等定增800亿投资于存储器产业，都是与存储器相关。我们再看刚公布入股的力成擅长DRAM 与NAND Flash 产品的封测，主要收入也是来自存储器的封测，而南茂的营收主要来自于两大主业：存储器芯片和LCD Driver 芯片的封测，从紫光集团的连串动作可以看出，最终目标可能就是实现存储器芯片的国产化。从产值角度看，存储器是半导体产业的“大宗商品”，占半导体产业产的22%，所以发展半导体产业，存储器的国产化是必须发展的领域； 台湾封测产业是突破口，设计产业的投资亟待放开。台湾的封测产业原本就是对陆资是有条件放开的，所以紫光连续投资入股台湾封测企业，是突破台湾当局对半导体产业的投资限制，快速提升大陆半导体产业的技术水平的重要入口。台湾半导体企业接受大陆资本的投资，也是扩大其在中国大陆的市场份额的有效手段，所以陆资投资台湾半导体企业是双赢的结果。此前台湾经济部也宣示将进一步开放陆资投资台湾集成电路设计企业，这才是符合台海两岸企业共同利益的局面； 紫光的连续布局是中国半导体产业国际并购的缩影，有利于国内半导体产业水平快速提升。发展半导体产业不但能拉动经济发展，也是解决信息安全问题的基础，在国家意志的推动下，快速支持发展国内半导体产业是全社会的共识。当前在国家、地方、社会资本联动下，中国企业或资本走出国门，收购海外领先企业，消化海外先进技术和吸引海外优秀人才，已经是正在不断发生的事实。紫光的连续布局，使其成为了半导体领域海外并购布局的排头兵，也成为发展中国半导体产业的重要力量； 紫光的此次布局对国内本土封测企业影响不大，中长期有利于实现国内封测产业的规模效应。在国内，封测产业是集成电路产业各环节中最成熟、与世界先进水平差距最小的环节。长电科技收购全球第四大的封测厂星科金朋后，已经成为全球第四或第三大封测厂，通富微电和华天科技的封测产能规模、先进技术布局也已在全球有一定的影响力，所以国内的封测产业相对成熟，客户的分散度也较高，紫光投资矽品、南茂、力成等台湾封测企业，不会对国内封测企业构成重大影响。紫光在封测产业的布局，最终还是为了做大上游的设计与制造产业的蛋糕，所以中长期还是对国内封测企业有利。 未来两年国内半导体企业的投资价值在于产业整合，看好有平台价值的企业。在行业景气度向下走的状况下，给了中国各路资本海外并购提供了绝佳的机会，我们判断未来两年半导体领域中国资本的海外并购会不断出现，而国内上市平台企业则是资本兑现收益的重要路径，所以我们看好具有稀缺平台价值的半导体上市企业，建议关注A 股中半导体材料平台型企业--上海新阳、南大光电等，半导体设备平台型企业七星电子等，存储器平台型企业同方国芯、兆易创新(IPO 排队)等。 风险提示：行业景气度波动、收购整合的不确定性。 |
