春秋航空(601021)发布远期自有运力规划 未来有望持续释放利好
事件：春秋航空于2015年12月3日签订《飞机购买协议》，向空客公司购买60架空客A320NEO系列飞机，其中包括45架空壳A320NEO飞机及15架A321NEO飞机。 购买60架A320NEO系列飞机，单一机型优势仍将保持。A320NEO飞机相较于A320的最重要差别是发动机动力更强、单位油耗更加节省(NEO系列使用的是CFM LEAP发动机或PWIlOOG发动机)，但依然属于A320系列的范畴，春秋航空单一机型优势仍将保持。这60架飞机的目录价格合计约为63亿美元，大批量集中采购有望大幅降低引进成本，预计实际合同交付金额在19-32亿美金之间，交付时间为2019年至2023年。 继续优化机队结构，自有飞机比例有望大幅提升。此前资本实力较弱，春秋航空自有飞机比例较低（14年底46架飞机中仅有12架自有、4架融资租赁），而伴随春秋上市之后融资能力增强，同时自有飞机才能充分发挥高日利用率带来的成本优势，因而提高自有飞机比例是大势所趋。按照此前的运力规划，到2018年春秋航空自有飞机比例将达到50%，而本次签约是为18年后优化机队结构的前期准备，预计2023年春秋航空本部的机队总规模有望达到185-200架之间。 人机比有望进一步降低，规模效应继续显现。目前春秋人机比为82.5：1，相较于国际优秀低成本航空西南航空66、亚航43、瑞安30的人机比还有较大差距，除了由于中国人工成本较低外，还有销售人员（直销比例90%）、管理人员等必须部门的员工人数占比较高有关。伴随春秋航空机队规模的进一步扩张，人机比有望进一步降低。 非公开发行获批，低成本航空王者归来。春秋航空45亿非公开发行获批，增发价格为不低于58.6元，目前股价价差较低，未来资本运作和释放利好的动机较强。同时日本子公司十迪斯尼+辅助收入继续发力，明年弹性有望超预期。伴随日本子公司明年获得国际航线航权，公司运力引进瓶颈有望打开（16年春秋本部引进11架，如果日本子公司大幅引进运力，ASK增速有望超预期），同时日本子公司有望大幅减亏（15年上半年亏损6042万）；春秋航空坐拥上海两场基地优势，将充分受益16年以后迪斯尼带来的需求弹性和票价弹性（超过50%以上的航线从上海虹桥浦东两场起飞）；15年逾重行李、保险费高增长，上半年人均辅助收入达到48元／人，同比提升35%，展望16年，机上WIFI、目的地产品有望进一步发力。预计15-16年春秋航空EPS分别为1.85、2.75元／股，对应目前股价PE分别为32、22倍，维持买入评级，继续推荐。 风险提示：经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期 |
