贝因美(002570)2015年三季报点评:行业寒冬尚未结束 将受益于二胎放开
收入下滑趋势有所好转，预计Q4 将扭亏 贝因美公布三季报，1-9 月实现收入26.4 亿元，同比下滑23.2%；归属于母公司的净利润为-2.16 亿元，同比下滑260.5%。其中Q3 单季度收入下滑16%至8.71 亿元，利润下滑522.3%至-1.13 亿元。同时公司公布全年利润预测区间为0-3444 万元，即公司Q4 单季度至少要实现2 亿以上的利润。由于行业需求改善不明显，利润改善预计将来自费用节余。 毛利率环比下降趋于稳定，库存情况趋于合理 1-9 月毛利率下滑4.6pct 至54%，期间费用率提升13.7pct 至66.4%，其中销售、管理、财务费用分别提升8.3/4.9/0.5pct 至53.8%/12.6%/0%。净利率下滑12.1pct 至-8.2%。Q3 毛利率下滑6.4pct 至53.7%，期间费用率提升17pct至71.3%，其中销售/管理/财务费用率分别提升6.2/9.7/1.1pct 至51.8%/19%/0.5%。净利率下滑15.5pct 至-13%。三季度存货同比减少35%至8.7 亿，环比亦比上季度减少18%，存货情况在改善。 受益于二胎全面放开，但价格去泡沫及行业调整依然未结束 2015 年党的十八届五中全会公布全面放开二胎政策。这是我国计划生育执行30 多年后最重要的一次人口政策调整。奶粉行业的量主要取决于每年新生儿数量，奶粉是二胎政策放开的首要受益行业，我们中性预计二胎放开将带来行业每年10%-20%的增量，时间点预计在2017 年后。 但需要提示的是，由于2012 年婴童渠道的崛起带来大量的进口杂牌进入、以及2013 年之后消费者海淘、代购习惯的逐渐养成，消费习惯从线下向线上迁移的趋势明显，行业仍处于各大品牌与众多杂牌的混战阶段。同时由于海外奶粉价格只有国内的50%，目前国内奶粉价格依然在200 元/罐左右，伴随着网购的普及和信息不对称的消除，行业价格去泡沫仍未结束。但我们认为行业盈利能力的大幅下降有利于产业竞争格局重塑，也预示着行业去产能的开始。 二胎放开主要首要受益标的，上调至“增持-B”评级 我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.02/0.08 元，考虑到公司年内费用管控后利润逐渐好转，以及二胎放开预计2017 年将实现正面贡献，上调公司评级至“增持-B”评级。 |
