恒泰艾普(300157)2015年三季报点评:收购石化和天然气下游资产；现金流紧张
业绩略超预期，现金流紧张 恒泰艾普前三季度归属于母公司的净利润同比下滑31%至6,450万元人民币，合每股收益0.11 元人民币，略超我们预期。前三季度经营现金流出约1.1 亿元人民币，主要由于市场低迷时期，客户推迟付款，应收帐款余额较年初增加21%至9.4 亿元人民币；公司目前在手现金仅3.2 亿元人民币，短期借款约5.4 亿元人民币，在客户回款较慢的情况下，现金流较为紧张。 发展趋势 收购石化设备和天然气集输设计公司，估值合理。公司拟以76,056万元和25,740 万元，分别收购新锦化95.07%和川油设计90%的股权，其中现金合计支付3.3 亿元人民币，并以13.54 元/股的价格向原股东发行5,073 万股股票。新锦化主要向炼化、化肥等企业销售压缩机和汽轮机，有望受益于下游炼化景气周期，以及中亚、中东等“一带一路”市场的业务机会，公司2015/16/17 年承诺的净利润分别不低于7,080 万元、8,000 万元和8,850 万元；川油设计主要为天然气集输、城市燃气项目提供勘察设计服务，计划向总承包转型，其在2015/16/17/18 年承诺的净利润分别不低于2,365 万元、2,840 万元、3,265 万元和3,755 万元。公司收购新锦化和川油设计的价款，均对应两家公司10x的2016年市盈率，估值比较合理。 多渠道融资。一方面公司子公司中盈安信、欧美克等正在挂牌新三板，另一方面公司计划发行股票募集7.2 亿元的资金，用于本次资产收购和补充流动资金。 盈利预测 暂不考虑拟收购资产的并表，由于公司原有业务盈利略超我们预期，分别上调公司2015/16 年每股盈利预测16%和13%至0.13和0.11 元人民币。 估值与建议 假设本次资产收购和配套融资完成，预计公司2016 年全面摊薄每股盈利约为0.22 元人民币。维持“中性”的评级，目标价上调9%至8.6 元人民币，对应40 倍的2016 年市盈率（假设本次交易完成）。 风险 国际油价持续低迷；本次资产收购风险；现金流风险等。 |
