紫金矿业(601899)2015年三季报点评:销量再创新高 抢占全球矿产先机
事件：2015 年10 月21 日公司发布三季报，公司前三季度实现营收611.98 亿元，同比增长50.73%；归属上市公司股东净利润16.93亿元，同比下跌14.07%；基本每股收益0.08 元，同比下降14.29%。 公司Q3 营收223.65 亿元，同比增长34.61%；归属上市公司股东净利润3.51 亿元，同比下降59.18%。 点评： 销量再创新高，冶炼金比例大幅度提高。除了铁精矿，公司所有主营产品的销量较去年均有明显增加。公司营收的大幅增长主要来源于冶炼产品，尤其是冶炼金的销量增长。冶炼金销售同比增长达125.82%，占总营收的比例达到69.54%；所有冶炼产品营收占总营收比例达到82.72%，相比去年同期的62.94%，比例进一步提高。 矿山产品营收占比尽管被大幅压缩，但单个产品的销量同比亦有明显增幅，其中矿产锌增幅最大，达到65.21%；矿产银和铜分别有34.73%和20.36%的增幅；矿产金相比去年同期增加7.92%。铁精矿由于行情低迷，成为唯一销量下降的产品，降幅达到71.76%。 需求疲软，价格持续下跌。中国的黄金储备在进入15 年5 月后增幅超过60%，到1693.56 吨。消费方面，黄金总体需求几无变化，黄金首饰占黄金消费总量的73.45%，依然是消费主力。铜精矿消费同比增速0.97%，其他金属消费同样进入滞涨阶段，供过于求导致价格下行，公司的产品售价较去年同比均有明显下降，金产品价格同比下跌7.71%，铜产品价格同比下跌15.94%，银，锌和铁产品价格分别同比下跌17.24%，6.16%和17.43%。 布局全球矿产资源，现金流充裕。进入2015 年，公司并未放缓海外布局的步伐，参股或收购了多处金矿铜矿，极大丰富了黄金和铜的资源储量。最具代表性的是入股Kamoa 铜矿直接使公司的铜资源储量增加了73.6%，而收购巴新波格拉50%的股权增加其135吨黄金可采储量。另外，公司大幅增加的营收及优化的库存管理带来了53.98 亿现金净流量，同比大幅增加90.46%。公司良好的经营状况为海外并购等扩张行为提供了充足的资金支持。 在行业下行时低价收购优质矿产资源，优化成本结构。待到行业回暖时量价齐升，公司业绩有望实现爆发式增长。 首次覆盖，给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.09元、0.14元和0.19元，对应当前的股价，PE分别为39.7X、27.2X、20.2X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）黄金及其他金属价格持续下跌；2）下游需求增速持续放缓；3）海外收购项目进展缓慢。 |
