贵研铂业(600459)2014年年报点评:催化剂业务持续发力 今年将迎来高增长
环保及催化功能材料业务增长明显，占公司盈利的半壁江山。2014 年公司环保及催化功能材料业务实现收入14.74 亿元，同比增长了26.1%，占公司总收入的比重为21.4%，但贡献了毛利1.47 亿元，占公司毛利的比重为54.45%。在建的“国IV、国V 机动车催化剂”的项目已经建成，目前正处于试生产的状态，随着国家新环保法的实施及未来环保要求更为严格，预计汽车尾气催化剂业务将持续高增长，公司将抓住行业旺盛需求的机会，环保及催化功能材料业务将迎来新的春天。 汽车尾气催化剂下游客户开拓预计将取得突破。公司凭借在催化剂技术的积累，并且公司催化剂产品线开始生产排放等级更高的催化剂产品，公司产品产能瓶颈得以解决，预计公司在外资车品牌的供应将逐渐打开，公司正接受德系大众的认证，有望于15 年通过大众认证，我们判断未来在外资品牌车市场拓展方面将取得更多进展。三大业务板块协同效应进一步发挥，形成生态闭环链条。公司业务主要分为三块：贵金属材料、贵金属再生资源和贵金属贸易，协同效应逐渐发挥，再生资源业务为公司提供了可靠稳定的贵金属资源，提供资源自给率，贸易业务将拓展公司原材料渠道，掌握下游需求变化。三大业务目前已经形成了明显的闭环生态链，协同效应将更加显著。 国企改革或将实施。公司前身是贵金属研究所，市场渠道和企业机制相对落后，公司明确未来将按照国企改革要求，积极探索全员持股的混合所有制改革，探索以核心骨干为主的中长期激烈约束机制，弥补公司短板。 维持公司“增持”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.53、0.74 和0.99 元，对应最新股价的PE 分别为47、33 和25 倍，考虑公司未来汽车尾气催化剂业务的发展和公司国企改革预期，维持公司“增持”评级。 风险提示：贵金属价格大幅波动风险，募投项目低于预期风险，催化剂业务市场开拓低于预期风险。 |
