四方股份：业绩降幅有所收窄，积极布局安防大市场
公司1-9月实现营业收入20.07亿元，同比下降1.20%，归属于母公司的净利润1.47亿元，同比下降14.80%，EPS0.36元，经营性现金流净额-3.37亿元。 三季度收入转好，业绩降幅有所收窄：公司三季度单季实现收入7.86亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润0.71亿元，同比下降3.77%。毛利率42.0%，同比下降0.16个pct，期间费用率34.83%，同比上升0.54个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.65/0.53/0.66个pct. 增资智能识别领军企业， 瞄准安防大市场：公司近日公告拟以现金9000万元增资入股“上海泓申”获取30%股权，其承诺2015-2017年均业绩3000万元(以此计算收购pe 为10x)；上海泓申在国内视频智能识别领域研发能力行业领先，相关产品分获多项司法部与上海市奖项，并在司法与金融行业有大规模投入。公司此番增资瞄准安防中的视频智能识别领域，兼具高科技与互联网属性，前景广阔，我们预计公司未来将发挥自有监控软件技术与智能识别技术的协同效应，构建智能化平台，多产业布局提升业绩弹性。 特高压、配网陆续中标，巨量投资促公司未来订单再上层楼：2015上半年，公司保护及变电站自动化设备接连中标特高压交直流项目，比例位列行业第一梯队；同时公司持股50%的ABB 四方 (ABB 与四方股份的合资公司，并非拟转让股权的四方特变)在特高压直流项目中斩获整体换流阀的1/4市场份额(约7.3亿元)，此次中标是其首次获得特高压直流主设备订单，具有极强前瞻意义，预计未来特高压直流审批进一步加快后，公司受益明显；另一方面，公司还受益我国配网侧投资大浪潮的兴起(2015~2020年配网投资达2万亿). 电改预期渐强，公司转型能源服务商步伐加快：电改配套文件预计出台在望，公司参股宁夏售电，目标抢先卡位未来将要放开的售电市场；宁夏地区输配电价改革获批使该地区作为之后电改其余政策试点区域概率增强，公司拥有丰富数据积累，目前转型已有先发优势。 微网技术储备丰富，期待更多项目落地：公司微网相关技术储备相当丰富，很早便承接过一些实验性微网项目，今年上半年公司中标浙江省“交直流微电网变流系统研制”等项目，进一步验证了公司在微网侧的突出技术实力。 投资建议：我们看好在特高压与配网大投资背景下，公司的未来发展；预计公司2015-2017年EPS 分别为0.50元、0.66元、0.88元，给予“买入-A”投资评级，按照200亿市值估值，12个月目标价25元。 风险提示：电网建设投资低于预期风险，新领域拓展低于预期的风险 |
