北京科锐：“制造+服务”双驱动，业绩望逐步回升
公司1-9月实现营业收入8.66亿元，同比下降6.15%，归母净利润565.21万元，同比下降86.38%，经营活动现金流量净额-1.55亿元，EPS0.03元； 预计全年归母净利润变化范围3000~6000万元。 三季度业绩亏损，毛利率下滑：公司三季度单季实现收入3.41亿元，同比下降14.57%，归母净利润亏损672.11万元，净利润亏损主要系①部分订单确认较慢②公司主要产品毛利率下滑③部分子公司亏损扩大；公司毛利率22.89%，同比下降5.0个pct，主要系市场竞争激烈，主要产品售价降低所致；此外，公司期间费用率21.5%，同比增加1.23个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动0.69/0.48/0.06个pct. “制造+服务”双驱动，着手布局电力服务市场：“北京博润电力电子”与“河南科锐电力设备运维”是公司2014年首次实现并表的两家子公司，两位“新成员”的加入是公司布局电力服务市场的重要入口，河南科锐专门从事电力设备代理维护，旨在以为工业用户提供电力运行维护服务作为切入点，望通过电力服务、电力物业的开拓，抓住客户，挖掘电力服务市场，迎接新电改配套文件落地后的广阔市场空间。 配网投资计划出台， 纯正配网设备商优先受益：能源局正式发布2015~2020年两万亿投资计划，公司主营产品全部集中在配网侧(2014年一次设备收入占比超80%)，势必将在此次配网大投资浪潮中优先受益；2015年前两次配网协议各省网招标中，公司已位居前二，最新公布配网库存新增批次中，公司已中标山东、安徽等13网省，中标金额约1.6亿元，占2014年收入的11.87%；我们预计随着两万亿投资计划的不断落地，公司中标金额望持续攀升，带动公司业绩回升。 投资建议：我们看好公司在配网巨额投资下的业绩弹性及在电力服务市场的布局，预计公司2015-2017年EPS 分别为0.34元、0.68元、0.94元，给予“买入-A”投资评级，按照70亿市值估值，6个月目标价32.07元。 风险提示：配电网建设投资低于预期风险，规模扩张导致的管理风险 ，新领域拓展低于预期的风险 |
