这个时点我们如何看家电之十九：冰箱新国标实施，建议买入上游节能部件
事件描述。 近日国家标准委员会发布新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》强制性能效国家标准，新标准将于2016年10月1日正式实施，新修订的家用电冰箱能效标准完善了产品能效的评价、测试和计算方法，使产品的耗电量测试值更加符合实际使用状况；新标准将能效等级按照“1、2、3、4、5”由高到低划分，经过提升后的新1级能效标准产品将较老1级耗电量需下降40%左右。 事件评论。 新标准能效提升明显，“领跑者”呼之欲出：按08年标准当前市场1级能效冰箱占比已超85%而按新标准测算市场1级产品仅5%左右，因此新标准预计将加速高能耗产品淘汰及整体能效提升；且随着新国标落地，预期已久的能效领跑者制度细则或将于近期推出；综合来看，在能效新国标及预期的领跑者政策推动下节能高效及变频冰箱渗透率有望得到加速提升；且虽然新能效实施日期为16年10月份，但相关厂商新产品排产会明显提前，上游零部件行业提前将更为明显，预计明年一二季度就会有明显显现。 节能高效产品占比提升，华意压缩业绩弹性巨大：华意作为国内冰箱压缩机龙头，节能高效产品销量占比仍较低(超高效压缩机15%，变频压缩机2%)，考虑到节能高效产品需求在能效新国标及后续领跑者政策下将快速爆发，尤其变频冰箱渗透率仅16.6%，远低于变频空调57.3%水平，提升空间巨大；同时考虑到高端产品盈利能力较高(超高效毛利率20-25%、变频压缩机25%、普通压缩机10-12%)，预计公司未来业绩弹性巨大。 无功耗启动器及变频控制器两翼齐飞，天银机电充分收益：公司为冰箱压缩机无功耗启动器龙头且其均价及盈利能力远超PTC启动器(无功耗启动器均价9-10元，PTC均价4-5元)；由于无功耗启动器可明显提升压缩机COP值，因此新国标出台将带动高能效压缩机需求爆发，并进一步带动公司无功效启动器销量高速增长；同时公司新建3000万台变频控制器投产并已进入下游厂商供应链，预计其将充分收益冰箱变频化率提升。 产品结构加速提升，重点推荐上游零部件公司：由于新能效标准在能耗要求上的大幅提升，预计将对现有产品能效等级造成全面冲击，1级、2级产品占比将由接近100%降至不足5%、10-20%；在此背景下高耗能产品将持续淘汰而节能产品将加速渗透；我们认为冰箱上游零部件企业基于能效提升其收入及盈利端弹性巨大，给予华意压缩及天银机电“买入”评级。 |
