通富微电(002156)中高端产品快速增长 毛利率提升
投资要点 1-9月归属上市公司股东净利润同比增长40%-60%，符合预期：公司上半年归属于上市公司股东的净利润8413万元，同比增长70.24%，落在1季度预告的50%-80%的上限。预计1-9月净利润1.21~1.38亿元，同比增长40%~60%，对应3季度同比增速-6.1%~40.9%。随着全球半导体行业景气度逐渐下行，全球各大半导体企业纷纷下调下半年预期。封测企业开工率受行业景气度及公司竞争力等方面共同影响，公司对3季度的经营表现相对看淡，我们认为这实属正常，符合预期。 高引脚BGA、QFN产品增长迅速，带动毛利率提升：上半年BGA、QFN产量大幅增长，特别是圆片级产品进过几年的蓄力，上半年营收增长幅度超过50%。此业务的客户包括欧美、台湾移动处理器厂商在内的众多优质企业，份额逐步提升中。目前该类业务占营收约40%，且为毛利最高的业务，所以其快速增长使得公司2季度毛利率达23.06%，创历史新高。 盈利预测及投资建议：公司客户优质，经营稳健。高端产品在大客户中的份额提升提供业绩增长主要动力。在FC及WLP上的重大突破有望成为新的增长点。汽车电子长期稳健，是公司特色。给予公司2015-2017年盈利预测0.22、0.27、0.39元，对应PE分别为79、64、44倍。维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险；新的下游市场开拓低于预期，行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。 |
