象屿股份(600057)农产业绩形成安全垫 未来农业产业链整合者
投资要点： 事件：公司拟筹划员工持股，预计募集资金8000 万，公司将于7 月13 日复牌。 农产外延释放业绩形成安全垫，半年或实现利润2 亿。农产业务盈利主要来源于两个方面，均与仓储能力、仓库覆盖范围相关，其一是临储业务获得的国家补贴，其二是与农户开展合作种植。14-15 收储季，公司可用仓容达到1000 万吨，较去年同期翻番；按照已有规划，公司将，通过与黑龙江省政府股权合作的方式，第一步新建400 万吨仓容，5 年内再新建1000 万吨，打造依安、富锦两个仓储物流中心。远期来看，吉林、辽宁两省中储粮丑闻不断，临储业务亟需市场化运作，公司作为国有企业，不仅拥有极强的经营管理能力，亦有能力保证粮食安全，未来有进一步入驻吉辽两省的可能，外延空间广阔。我们预计15H1 农产业务将至少为公司贡献净利润约2 亿元，全年利润水平或将达到4 亿以上。 抢占粮食产业链条，龙头优势增加触网实力。公司14 年报明确提出，未来将向全国粮食全产业链经营龙头方向发展，我们认为，公司三大核心优势能够为其产业链布局保价护航。 其一，大规模粮源控制，完成新建1000 万吨仓容后，将通过仓储控制黑龙江省约1/3 优质玉米，不排除公司在已有产量基础上，向上布局种子农资，向下布局玉米转饲料、乙醇等深加工方面，深掘产业链价值；其二，核心物流中心布局，物流中心优势在于大规模仓储及运输能力，公司现已形成依安物流中心辐射整个松嫩平原，未来将在富锦县形成物流中心，已覆盖三江平原的收储业务，叠加原有贸易节点、沿海物流园区布局，我们认为公司能够快速打通“北粮南运”的粮贸供应链，增加抗政策风险能力；其三，良好资金周转能力，临储业务、合作种植业务均需要有大量资金垫付，公司自营贸易业务收入高达600亿，为其农产业务提供了较好的资金融通和周转能力，亦是农产业务重要的经营壁垒之一。 两次定增、资产重估构成双重底部。1）第一轮定增完成于14 年11 月，发行价9.75 元/股，锁定期一年期，15 年11 月到期，募集17 亿，用于200 万吨依安县临储仓库建设；2）第二轮定增已上报给证监会审核，拟发行价11.09 元/股，锁定期一年，拟募集15 亿，其中11 亿用于富锦县仓库建设；3）我们以100 万吨仓容对应10 亿重置成本进行测算，考虑现有权益仓容约750 万吨，叠加传统贸易0.2 倍PS 估值，公司资产重估价值为16.43元/股，现有价值大幅低估。 股价已调整至底部，上调至“买入”。我们认为，公司股价遭市场错杀，已跌至底部，同时，员工持股计划彰显公司对股价信心。我们预测15-17 年盈利预测为4.49 亿、5.46 亿、6.80 亿，对应摊薄前EPS 为0.43 元、0.53 元、0.66 元，对应PE 分别为18 倍、14 倍、12 倍，维持前期目标价24 元，上调至“买入”评级。 |
