开尔新材(300234)增长阶段性放缓 期待大环保新布局
空预器改造接近尾声拉低二季度业绩增速。受火电脱硝的强制改装需求，工业搪瓷材料11~14 年迅猛发展，截止去年底，收入占比超过传统建筑立面装饰材料，占比达7 成。然而进入到2 季度，随着机组改造完成，空预器改造业务收入发生下滑，致业绩回落，下半年预计环比上半年保持稳定；轨交订单预计同、环比均有较大增长，但因工期较长，业绩释放需要等待。上半年收入和业绩增速基本保持一致，显示公司盈利能力依然保持稳定。 空预器将迎配件集中更换期，低温省煤器有望再现空预器改造之辉煌。今年业绩受制空预器业务萎缩，增长出现较大幅度放缓，并不意味公司成长性的丧失。事实上，考虑到空预器搪瓷换热元件5 年的更换周期，明年即将迎来集中更换。另外，公司新业务低温省煤器改造已经破冰，对浙江天润（传统低温省煤器制造商，具有渠道和客户资源）收购的落地则将大大缩短公司在该领域的业务拓展时间，我们判断今年下半年即可产生可观贡献，未来2-3 年有望迎来持续增长，当然由于其政策强制性不及脱硝改造下空预器改造（目前浙江省作为试点要求2020 年之前燃煤机组要达到清洁标准），因此爆发力可能弱些。此外，公司还在积极推广搪瓷材料在工业烟囱烟道中应用，若能切入，将又是一片蓝海。 大环保定位：以搪瓷材料的工业环保应用为基石，通过并购不断延伸。公司将自身定位于“大环保“，未来计划通过并购整合的形式进一步做大做强环保业务，我们判断天润的收购仅是个开始。 增长阶段性放缓后，有望迎来新一轮增长。考虑天润并表贡献，并且暂不考虑增发摊薄，我们预计公司15-16 年EPS 分别为0.43、0.6 元，对应PE 分别为35 和25 倍，维持推荐。 1、发行人的主营业务及主要产品 公司致力于新型功能性搪瓷材料的前瞻性研发和市场化推广，是我国新型功能性搪瓷材料产业化应用的市场引领者和行业领航者，自设立以来一直从事新型功能性搪瓷材料的研发、设计、推广、制造与销售。 新型功能性搪瓷材料是指注重搪瓷作为一种复合材料所具有的优良化学和物理属性，以坚韧性好、抗冲击度强的钢板为基材，在此基础上采用新工艺、新技术开发具有特定功能可以应用于传统日用品以外多个领域的搪瓷材料。 公司已开发出立面装饰、工业保护、城市服务三大系列搪瓷材料，搪瓷釉料研发围绕自用开展，主要产品是建筑装饰用搪瓷钢板和搪瓷波纹板传热元件。 公司自设立以来主营业务未发生变更。 2、发行人的产品特性 材料是高新技术发展和现代文明的物质基础。新材料是我国863 计划涵括的七大方面之一，在美国国家关键技术委员会列定的21 项关键技术中占有5 席。复合材料是有机高分子、无机非金属或金属等几类不同材料通过复合效应组合而成的新型材料。各种材料在性能上相互取长补短，产生协同效应，使复合材料的综合性能优于原组成材料以满足各种不同的要求。 复合材料按其组成分为金属与金属复合材料、非金属与金属复合材料、非金属与非金属复合材料。搪瓷材料是将无机玻璃质材料通过熔融凝于基体金属上，并与金属牢固结合在一起的一种复合材料，属于非金属与金属复合材料的一种。 公司主要产品从材料构成及其生产工艺看，属于新材料领域中的功能性复合材料范畴。基于搪瓷材料的优良特性和我国经济发展阶段所特有的功能性消费升级需求，发行人通过循序渐进的市场开拓，已建立了三大产品系列，建筑装饰用搪瓷钢板和搪瓷波纹板传热元件已度过导入期进入快速成长阶段。随着市场对功能性搪瓷材料优良特性认知水平提升及功能性消费理念的进步，功能性搪瓷材料市场空间将持续快速增长，目前已推向市场的产品只是"冰山一角"。 |
