纺织服装行业2015年中报业绩前瞻：业绩向好渐确认，转型多元寻真金
终端消费初现企稳，板块业绩复苏基本确认。 2015年上半年服装消费基本延续了2014年的疲软态势，但降幅趋缓，尤其是4月份以来出现了反弹，4、5月份服装销售额同比增速均超过了去年同期，初现企稳迹象。从销量来看，4、5月份服装销量增速较去年同期提升1和8.5个百分点，回升明显。 从2015Q1的基本面情况来看，基本面向好趋势逐渐得到确认，我们此前对A股纺服子板块复苏顺序为家纺—休闲—鞋类—男装—女装—户外的判断正在得到验证。首先，从利润增速情况来看，各子板块业绩增速均得到持续改善，尽管男装、女装的业绩仍未实现正增长，但降幅收窄明显，下半年有望转正。其次，从营收增速情况来看，各子板块上升势头明显，仅女装仍在负增长。最后，库存周转情况以及费用率都有一定程度的改善，利好未来业绩增长。 上市公司业绩分化，总体符合预期。 综合来看，预计重点公司2015年中报业绩增长情况如下：增速50%左右的有美盛文化(60%)和华孚色纺(50%)两家。0-30%增长区间的有森马服饰(25%)、罗莱家纺(15%)、富安娜(15%)、航民股份(10%)和探路者(5%)。业绩增速仍下滑的有兴业科技(-70%)、中银绒业(-70%)、朗姿股份(-30%)、卡奴迪路(-30%)、美邦服饰(-30%)、华斯股份(-40%). 火炼出真金，分化中前行。 在此次股灾中，纺服板块大幅调整超40%，很多个股调整幅度超过50%。 目前从估值上看，板块估值具有了一定的安全边际，绝对PE36倍，相对沪深300PE为2倍左右，略高于历史平均。而从个股情况来看，估值也下了个大台阶，PEG情况改善明显，个别标的估值已处在15倍左右，PEG<1，具有较强的安全边际。 从板块投资策略角度，我们认为需要分阶段去考量。首先，前期选择安全边际强的标的。该类标的估值在20倍以内，具有一定的业绩增长，长期作为领域龙头具备持续収展空间，PEG<1。其中代表性的有森马服饰、华孚色纺、航民股份。 其次，大格局转型仍是未来“真金”，可底部适当布局。我们依然坚信未来的大弹性仍来自转型，但同时认为转型股必将分化，具有伓质龙头资源、转型路径清晰、収展空间大的“真”转型将受到青睐，而跟风的“伪”转型或将前景不明。其中转型代表个股有美盛文化、朗姿股份、贵人鸟和华斯股份。 最后，从交易角策略度看，低于大股东定增价、员工持股价的短期值得关注，同时叠加大股东、高管增持，以及基本面和转型预期，有望攻守兼备。该类代表性个股有华孚色纺、美盛文化、航民股份和贵人鸟。 经过此次大幅调整，伓质个股将更加安全，具备中长期投资机会，建议底部布局。综合上述三个逻辑，我们的投资组合为美盛文化、朗姿股份、华斯股份、华孚色纺和航民股份。 风险提示：需求进一步恶化导致业绩增长低于预期，转型效果低于预期。 |
