成发科技(600391)航空发动机板块弹性最大品种 价值仍被低估
我国航空发动机 20 需求近3 万亿，军用需求爆发式增长，民用空间更为广阔。我们预计，未来20 年我国军用航空发动机市场需求约3000 亿元，配套服务需求约5000 亿元；民用航空发动机市场需求约9000 亿元，配套服务需求约6000 亿元；燃气轮机市场需求约2750 亿元，对应服务需求超过2550 亿元。合计总需求约2.8 万亿元，其中发动机需求1.5 万亿元，服务需求约1.3 万亿元。当前我国军事战略全面升级背景下，军用航空发动机需求正呈现爆发式增长，民用航空发动机未来需求量则更为庞大。 航空发动机专项有望超预期扶持，公司体量较小，未来受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发，我国超千亿的两机专项有望出台，且我们推测投资规模有望超市场预期达到2000 甚至3000 亿元。发动机产业链上市公司中，公司体量最小，获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件，专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著，公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。 公司航空发动机业务有望迎来爆发式增长，且有潜力成为我国整机产能重要补充。公司航空发动机整机产品正处于新老产品更替期，新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动，航空发动机需求正爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一，将有望成为我国军用航空发动机产能重要补充，民用领域对航空发动机需求更为庞大，公司成长前景极为广阔。 公司目前市值想比于发动机板块其它两家公司被严重低估，仍旧有巨大提升空间。中航工业发动机板块下发动机板块共3 家上市公司，其中航空动力近1500亿市值，中航动控近500 亿元市值，我们认为公司做为未来我国发动机产能潜在重要补充者和专项最大受益者，仅约250 亿市值仍被低估，市值仍旧有巨大成长空间。 盈利预测与评级。预计公司2015-16EPS 为0.32、0.53 元，2015 年每股对应销售额为7.97 元。我们判断公司将是未来航空发动机板块弹性最大品种，参考发动机板块整体PS 估值水平，上调公司2015 年目标价格至100 元，对应12.5 倍PS 估值。再申坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示。（1）军品订单的大幅波动。（2）新产品研发量产晚于预期。（3）世界经济持续下滑，外贸航空业务增长不达预期。（4）相关政策公布晚于预期。 |
