大冷股份：内生和外延并举 战略转型步伐加快
结论：股权激励实施后，我们预期市值管理首次成为公司核心战略目标，一方面，挖掘存量资产盈利和寻求集团资产注入，增厚利润；另一方面，借助物联网和大数据，致力于从传统设备制造商向综合服务提供商转型，提升公司自身成长性和市盈率； 鉴于工业冷冻需求萎靡， 下调 2015-17 年EPS 至 0.42(-0.15) 、0.53(-0.17) 、0.68 元，按照主营业务 2.5 亿潜在利润和 24 倍 PE 估测，市值约 60 亿，计入 10 亿国泰君安股权市值和 8 亿土地估价，整体合理市值 78 亿， 上调目标价至 21.7 元， 上调评级至增持。 充分挖掘现有存量资产盈利能力，集团资产注入后续将提上日程：2014年公司合并收入 14.3 亿，利润率不足 2%，假定稳定后收入上升到 20 亿，利润率达到 5%，合并收入贡献利润约 1 亿；合资公司现有整体收入超 60亿， 2014 年贡献权益利润超 1 亿，假定稳定后贡献利润 1.5 亿，两者整体归母利润 2.5 亿；控股公司冰山集团收入近百亿，与上市公司业务相关性最大的是冰山金属技术、BAC 换热器和斯频德冷却塔，三家合计权益净利润近亿元， 市值管理成为公司核心战略目标后，集团资产注入将提上日程，考虑到注入预期，赋予归母整体利润 24 倍 PE，市值约 60 亿。 表外隐含市值大幅增值，业务转型提升成长性：公司目前持有 3000 万股国泰君安股权，占比 0.49%，按照国泰君安 2000 亿作价，潜在权益市值约 10 亿；老厂区占地面积 17 万平方米，估价达 8 亿，两者合计 18 亿市值。 公司已经基于物联网技术开发 SCADA 远程监控系统，利用互联网+开展能源管理业务和售后服务也成为重要方向，服务利润占比目标达 7 成。 风险提示：本部业务整合进展低于预期、投资收益大幅下滑。 |
