银行：对称降息利好估值修复 若调整即是加仓良机
事件：中国人民银行决定，自 2015 年 5 月 11 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 5.1%;一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.3 倍调整为 1.5 倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。 对称降息符合预期。活期存款利率不变，一年期存贷款对称降息 25bp，对此市场预期已经非常充分。我们静态测算此次降息对上市银行息差负面影响为3bp，对 2015 年净利润负面影响 2%。 存款利率上限扩大至 1.5 倍意义不大。 此前 1.3 倍存款上浮上限下，大多数银行存款利率定价基本在 1.2 倍以内（国有大行基本 1.1 倍，中小银行大多在1.2 倍，仅南京银行上浮 30%），我们认为此次存款利率上限扩大银行跟进的很少，利率市场化利空基本出尽。 无风险利率回落推动银行风险溢价下降。无风险利率下降推动社会融资成本降低，市场对银行资产质量的担忧进一步边际改善。结合今年一季度上市银行不良净形成率自 2013 年以来首次环比回落，银行股风险溢价有望下降，继续驱动估值回升。 继续看多银行股。第一阶段先看 10 倍 PE，40%-50%的空间，银行 B 等基金密集建仓、货币政策维持宽松、资产质量有望迎来拐点均是银行股催化剂，未来银行板块可以预见的改革措施有：1）混业改革，银行收购券商；2）业务分拆（如光大分拆理财）；3）混合所有制改革（如民生、招行、交行）。我们重点推荐北京银行、平安银行、兴业银行、宁波银行，以及大行中的建行。 风险提示：宏观经济大幅超预期的下滑。 |
