人福医药(600079)2015年一季报点评:一季度增速超预期 内生外延扩张预计加速
事件： 2015 年4 月25 日人福医药公布2014 年年报（修订版），公司2014 年全年实现营业收入70.52 亿元，同比增长17.33%，实现归属于上市公司股东的净利润4.52 亿元，同比增长8.14%，扣非后净利润4.27 亿元，同比增长8.01%，全年实现EPS0.85 元（摊薄前）；同时公司公布2015 年一季报，公司2015 年一季度实现营业收入21.34 亿元，同比增长32.81%，净利润1.35 亿元，扣非后归母净利润1.31 亿元，同比增长46.91%，实现EPS0.26 元；2014 年度利润分配预案更改：以公司2014 年12 月31 日总股本6.43 亿股为基数，向全体股东以每10 股转增10 股，并派发现金股利人民币1.50 元（含税）。 点评： 一季度收入与业绩快速增长，商业收入与投资收益同比增长较快。公司一季度实现收入增幅21.34 亿元，同比增长32.81%，我们预计为公司商业收入增幅较快所致，主要原因是公司在湖北省医院药房托管持续推进以及杭州诺嘉等并表影响所致；公司扣非后归母净利润1.31 亿元，同比增长46.91%，业绩同比增幅较快，主要原因是天风证券带来的投资收益大幅增加，公司15 年一季度实现投资收益0.38 亿元，去年同期仅为116 万元，扣除投资收益公司医药主业业绩增速预计超过10%。 2014 年公司业绩平稳增长，负面因素有望逐步消除。2014 年公司总体业绩平稳增长，宜昌人福麻药业务保持稳健增长，期间营销队伍整合等因素导致费用投入较大；葛店人福重点品种销售受限业绩受到影响，中原瑞德因GMP 改造导致生产受限，业绩将受到影响，随着生产的恢复和新浆站的顺利拓展15 年业绩有望好转；武汉人福产能改造完成后生产能力大幅提升，盈利能力快速提升；新疆维药和北京巴瑞业绩维持快增长；普克出口业务收入快速增长，亏损幅度预计收窄，有望15 年扭亏。公司作为麻药龙头企业，所处行业政策性壁垒高，公司在麻药领域研发储备和销售渠道积淀深厚，我们持续看好公司麻药业务稳健较快增长；同时，随着公司各业务版块负面因素逐步消除，预计公司将重返快速增长轨道。研发层面积极推动，拓展医药工业盈利空间。公司2014 年研发投入3.34 亿元，研发投入占营业收入比重的4.73%，新品研发稳步推进，2014 年新申报瑞马唑仑、rhTRAIL、安立生坦等潜力品种，磷丙泊酚、重组质粒肝细胞生长因子、重组腺病毒肝细胞生长因子等品种临床进度持续推进，阿芬太尼生产审评进行中，预计将于15 年上市。我们预计，公司有望在新品上市的持续推动下，医药工业增速将维持稳步增长。 医疗服务布局初现端倪，医药商业布局有望持续推进。公司2014 年下半年分别设立医疗服务管理公司与钟祥市人民医院、老河口市第一人民医院建立合作关系，医疗服务布局初现端倪。公司计划在3-5 年内在湖北省内布局20 家医院，我们预计公司将基于深厚的医药工商业底蕴布局并深耕医疗服务领域，与医院建立深度合作关系，并逐步通过租赁收入、供应链管理、建立配套康复中心、疗养机构、月子会所乃至直接收购医院股权等方式分享医疗服务领域红利，预计中长期公司有望打造湖北省领先的区域性医疗服务集团。同时，公司医院药房托管稳步推进，公司也有望借助公司在湖北省医药工商业的深厚资源积累，积极探索医药电商、连锁药店等营销渠道，逐步实现公司医药商业模式转型。 定增改善公司财务状况，进一步外延拓展可期。公司15 年1 月16 日定增方案获证监会通过，共募集资金25.5 亿元，其中用于补充流动资金12.5 亿元，公司同时拟申请30 亿元超短期融资债券。公司目前账面合计超过30 亿元的货币资金为未来在制剂出口、医疗服务等领域的持续布局备足了弹药。我们预计公司将持续通过外延并购的手段寻找合适的标的进一步完善公司在大医药健康领域的布局，成长为有专科特色的大型医药健康控股集团。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.02 元、1.29 元。考虑到公司所在市场竞争壁垒、公司在医疗服务领域持续布局，给予公司6 个月目标价45.9 元，对应2015/16 年45/36 倍PE，维持“增持”评级。 主要不确定因素。麻药主业增速低于预期，出口扭亏进度低于预期，医疗服务布局和外延扩张速度慢于预期。 |
