铁龙物流(600125):业绩低于预期 有待特种箱业务突破
2014年业绩低于预期，四季度扣非净利润环比下滑15% 铁龙物流2014年实现扣非后净利润3.1亿元（YoY：-24%），较我们和市场的预期低16%。其中四季度扣非后净利润环比三季度下降15%，我们认为可能由于四季度铁路货运量不景气，以及房地产销售疲弱。全年从主营业务来看：1）铁路特种集装箱业务仍处于旧箱退出、新箱逐步投入使用的过程中，发送量同比下降6%，毛利率同比下滑2.8ppt；2）公司收缩了钢贸业务规模，临港物流和贸易业务收入同比下降48%，但毛利率同比提高4.6ppt。由于利息支出增加，公司财务费用同比增长约4000万元。 公司继续拓展高端新特种箱市场 虽然特种箱总发送量同比下降，但其中高端不锈钢罐箱发送量同比增加40.5%。这既由于新箱的投入运营，也得益于公司持续拓展市场的努力。公司与国内大的煤化工企业合作，充分发挥罐箱运输乙二醇等煤化工延伸产品的优势。且公司已新开发罐式箱装运果葡糖浆，并取得国际知名饮料公司的物流认证，我们预计这将帮助公司进入另一个新的下游市场。与铁路运输整体形势一样，公司的传统干散货运量面临压力，而在货运改革中需要不断改善服务质量，发展全程物流，来增加新货种的运量。 房地产业务未见起色，今年可能低于预期 公司去年地产业务收入同比下降52%，仅销售大连连海金源项目，山西太原枣园新区项目迄今尚未开盘。如果地产市场二至三季度未见好转，那么今年的地产收入和利润有可能低于我们预期。 估值：目标价8.20元，"中性"评级 目标价8.20元是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（ 假设WACC：9.3%推导得到），对应2016年预期市盈率20倍。 |
