汉钟精机(002158)2014年年报点评:主业稳健 新产品布局工业节能
1、业绩符合预期，增长稳健。收入增长16.5%，综合毛利率为34.9%，同比下降1.2 个百分比，主要因为制冷、空压行业竞争激烈，产品价格有所下降；管理费用率和销售费用率同比略有下降，公司降本增效作用显现；财务费用增加56 万，主要由于产品外销产生的汇兑损失；净利率为16.9%，同比下降0.7 个百分点。从单季度数据来看，Q1-3 同比增长，Q4 受到下游投资和计提年度费用影响，收入和净利润均有小幅下降。 2、制冷压缩机市占率提高，产品价格略有下降。制冷压缩机行业的下游家电、中央制冷系统及冷链物流等多个行业受宏观经济波动影响较大，需求受到一定影响，行业增速放缓。2014 年中国中央空调行业总体市场容量700 亿元，增长率为9.4%，中央空调市场已经从高速增长转为平稳增长。公司的螺杆压缩机是对传统往复式压缩机替代，在能效上更胜一筹，下游客户对节能环保重视度提高，同时公司调整销售策略，市占率有所提升，保持了全国市占率第一的市场地位，2014 年公司冷冻冷藏用螺杆式制冷压缩机占到制冷压缩机总销售台数的35%。 3、空压机节能化，新产品增长迅速。空压机行业整体增速在10-15%，公司传统产品每月生产100 多台，单价在3.6 万左右。新产品永磁无刷在市场的投放后，节能效果显著，销量快速增长，2014 年销量在200 台以上，预计2015年将实现500 台销售。 5、新产品布局冷链与工业节能，下游能效提升大势所趋。公司推出的RT 离心式制冷压缩机、低压机、永磁无刷变频空压机等新产品，达到国家空压行业一级能效的标准，节能效果明显，刚投入市场，产品切合产业需求，回收期短，随着后续节能环保执行力度加大，工业节能政策有所推进，预计市场会顺利推进，销量将大幅提升。同时，公司将推广螺杆式高温热泵压缩机，应用于工业余热回收领域，可替代小型燃煤、燃油、燃气锅炉，前景广阔。 6、投资建议：我们预计公司2015-2017 年实现收入11.8、13.5 和15.5 亿元，实现净利润2.2、2.5 和3.0 亿元，EPS 分别为0.83、0.93 和1.12 元。 对应估值日PE 分别为26.2、23.3 和19.5 倍，公司是螺杆压缩机龙头企业，技术领先，新产品切合细分市场需求，维持“审慎推荐-A”投资评级。 7、风险提示： 1 压缩机行业竞争对手莱富特去年9 月份新产能投产，预计竞争加剧。 2 新产品市场开拓不达预期。 |
