隧道股份:PPP业务逐渐发力 国企改革情理之中 继续推荐
事项: 隧道股份公告2014年年度业绩，公司实现营业收入254.22亿，同比增长8.17%；归属净利润为13.94亿，同比增长8.09%；扣非后归属母公司净利润为11.05亿元，同比增长3.06%；摊薄后每股收益0.23元。2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本31.44亿股为基数，每10股派发现金红利1.5元（含税）。2015年公司力争实现营业收入及全年实现归属于母公司净利润相比2014年增长5%-10%。 简要评述: 业绩略符合预期，经营现金流改善明显。2014年全年营业收入为254.22亿，同比增长8.17%，归属净利润为13.94亿，同比增长8.09%，其中四单季度业绩提速，归属母公司净利润同比增长16.64%。全年经营现金流为36.07亿，较去年同期现金流大幅净流入，其中4季度经营现金流24.05亿，同比下降10.34%；全年应收账款为131.26亿，较年初增加19.59%；存货为58.39亿元，同比增长3.64%；收现比为106.09%，同比上升17.86个百分点。 工程施工业务平稳发展，投资业务大幅增长，设计业务毛利率承压。全年工程施工收入228.25亿，同比增加6.95%，毛利率略有下降0.31个百分点至10.43%；设计业务收入14.97亿，同比增加23.34%，毛利率承压，同比下降8.49个百分点；营运业务收入3.39亿，同比略有增长0.77%，毛利率大幅下降31.92个百分点。投资业务收入和毛利率大幅增长，收入为3.10亿元，毛利率达到98.83%。 综合毛利率略有上市，三费率上升，净利率基本持平。14年全年毛利率为12.57%，同比略有上升0.06个百分点，三费率为9.63%，同比提高0.66个百分点，其中管理费用率为5.71%，同比上升0.46个百分点，财务费用率3.83%，同比提高0.24个百分点；全年归属净利率为5.57%，同比基本持平。 华南、海外地区收入大幅增长，市外订单大幅增长。全年上海市内完成收入124.20亿，同比下降5.06%，华南地区实现收入7.89亿，同比增长88.47%，海外业务收入14.06亿元，同比增长48.42%，此外，华东地区（除上海外）同比增长也达到18.44%。全年新签订单450.57亿元，其中施工订单方面，市内新签订单122亿，市外新签订单183亿，同比增长9.76%，市外市场份额继续提高；设计业务新签订单18.24亿元；投资业务新签订单为126.82亿元。 盈利预测及估值。PPP业务规模巨大，逐渐发力，截止14年投资（主要是bt、bot类ppp项目），累计投资总量达到524亿元，我们估计存续量也在400亿以上，成为公司稳定的利润增长点。作为国盛持股的老牌上海国企，目前公司尚未出台任何改革措施，随着管理层的陆续到位，未来激励、混改都在情理之中。我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.53元和0.61元，给予15年30-32倍的动态市盈率，合理价值区间为15.87-16.93元，维持“买入”投资评级。 |
