龙元建设:拓展多元化发展 积极探索ppp类业务
业绩描述 公司营业收入同比增长5.89%，归属上市公司股东净利润同比增长9.1%。经营活动现金流净额由正转负，同比大幅下降341.18%。总资产同比增长18.4%，归属上市公司股东净资产增长6.44%。基本每股收益增长13.04%，达到每股0.26 元。 业绩点评 财务结构总体稳健，负债比例攀升但偿债风险可控；应收款项激增但现金流充裕，无短期流动性风险；销售费用激增，但在合理区间财报显示，公司连续 5 年总负债持续攀升 ，由2010年的72.82 亿元升至174.92 亿元，负债占资产的比例也由74%持续上升到84%，平均每年上升2 个百分点。分析发现，短期流动负债持续上升是主因。为评估风险，我们测算了流动比率，数据显示公司流动比率连续5 年均大于1（保持在1.2 左右），短期偿债风险可控。不仅如此，利息保障倍数连续5 年 均在3 倍以上（2014 年该倍数为4.17），反映出公司超强的长期偿债能力。因此 尽管负债比例攀升，但短期和长期偿债务风险。 财报显示，连续5 年应收款项（应收账款+营收票据）保持13.77%的复合增长 ，2014 年同比增速高达29.3%，增速较快。我们测算了应收款项在营业收入中的比重，发现2014 年该比重高达33%，为5 年来最高，反映出赊销额的持续增长。为评估赊销对现金流的影响，我们对现金流状况进行评估。数据显示，由于筹资能力强劲，公司期末现金及现金等价物余额连续3 年保持持续正增长，由2012年的8.32 亿元增长到2014 年的10.83 亿元，总体现金流充裕。我们分析，即使公司继续加大赊销比例，现有现金流仍然能够满足公司正常生产经营，应收款项未对现金流构成较大影响。 由于招投标费用激增，当年销售费用同比大增104.71%。但从连续5 年“销售费用/营业收入” 分析，当年该比例仅为14%，处于20%的合理区间之内。 在手定单充裕为营收持续增长奠定基础；逐步推进业务多元化发展财报显示，公司当年新增定单295.26亿元，主要为建筑施工项目。其中，住宅项目占比较高，其次为商业和厂房项目，还包括一些市政、教育等项目。定单来源主要为民营企业投资开发项目，主要分布在长三角、珠三角、环渤海等经济发达区域。新增定单是当年营业收入的1.82倍。在手定单充裕为后续营收持续增长奠定基础。 分析认为，由于公司战略定位为“立足上海、拓展周边、面向全国”，结合公司在已有市场积累的社会资源，预期公司未来将继续拓展长三角、珠三角和环渤海的项目，特别是在京津冀一体化的逐步推动下，公司未来新增订单有望优先拓展该区域市场；从业务转型上，由于公司具备房屋建筑工程总承包特级资质，而EPC业务将成为未来建筑施工行业发展总体趋势，公司将逐步实现由施工承包商转变为EPC总承包商。不仅如此，出于规避主营业务过度集中的行业风险， 公司在主营业务向EPC转变的同时，积极发展其它施工细分领域，如钢结构、建筑装饰等。由于同时具备建筑装修装专业承包一级资质、园林古建筑工程专业承包一级资质等其它建筑资质，预计公司未来将有收购行为来拓展新业务。 成立投资公司，积极探索PPP业务公司年内投资成立了龙元明城投资管理（上海）有限公司，目前正积极与政府等机构接触，探索PPP业务。公司2015年PPP业务目标为80亿元。分析认为，公司现金流充裕为该类业务的拓展奠定了基础，预计公司仍将优先从上海地区拓展该类业务，进而向周边地区辐射，且以市政工程为主。 风险提示（1） 应收账款持续积累带来的回款风险；（2）建筑人工成本不断上升对公司盈利构成影响。 |
