华兰生物:原材料库存大幅增长，看好2015业绩爆发力
投资要点 事项: 公司公布2014年年报，实现收入12.43亿元，同比增长11.26%；实现归属净利润5.38亿元，同比增长13.27%；扣非后净利润4.47亿元，同比增长8.13%；EPS为0.93元，与公司此前収布的业绩快报一致。经营性现金流4.97亿元，高于利润，财务指标健康。 平安观点: 存货（尤其是原材料）大幅增长，看好2015业绩爆収力。血制品行业严重供不应求，产品不愁销路，企业収展的核心要素是血浆原材料的采集。 公司报表中存货大幅增加，尤其是原材料账面余额达到2.19亿元，同比增长46%，其中大部分是血浆原材料，显示出公司持续的浆源增长能力。 考虑到采浆、投浆、生产、批签収和销售整个流程大约1年的时间周期，预计公司2015年投浆量将达到550吨，相对2014年增长超过20%。 血制品提价可期，静丙弹性最大。2014年，公司血制品业务实现收入10.71亿元，同比增长11.55%，其中白蛋白4.35亿元，同比增长15.52%，静丙增长4.31亿元，同比增长5.65%，凝血因子等其他血制品增长2.04亿元，同比增长16.78%。今年两会总理政府工作报告提出“取消药品政府定价”，预计血制品的最高零售价将于近期松绑，根据供求关系，我们判断静丙提价幅度最大。公司静丙业务占比大，且2014年基数低，将充分享受提价带来的业绩弹性。 外延幵购布局大生物，疫苗静候WHO认证。公司収展战略明确，未来有望通过外延幵购实现跨越式収展，实现大生物产业布局（包括单抗、胰岛素等）。疫苗业务2014年实现收入1.60亿元，同比增长2.71%，短期主要看点在于流感裂解疫苗的WHO认证，通过后将进入WHO的采购体系，有望实现快速放量。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS为1.25元、1.51元。考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力，以及产品可能的提价预期，结合同行业可比公司的估值，给予2015年40倍PE，目标价50元，“强烈推荐”评级。 风险提示:药品安全、研収失败、政策风险。 |
