荣盛石化(002493)涤纶行业景气上行 PX试产在即
涤纶行业迎来景气周期，公司拥有涤纶长丝和PTA 产能，业绩有望于2015-2016 年复苏。首次覆盖，给予维持增级。 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。涤纶行业迎来景气周期，公司业绩将在2015-2016 年迎来改善，预计 2014-2016 年EPS 为-0.29 元、0.23元、0.50 元。按照公司2012-2014Q3 历史平均P/S 水平（0.49）估值，对标 2016 年预计每股营业收入（并考虑加入新投中金PX 项目，假设按外销估值，预计能产生128 亿营业额，给折价60%），给予19.4元的目标价。 涤纶景气上行，长丝最先受益。我们认为2015-2016 年棉价将会反弹，从而打开涤纶长丝上涨空间，涤纶长丝产业链将迎来景气行情。（1）公司拥有的90 万吨涤纶长丝产能最先受益，涤纶长丝价差每扩大100 元，增厚EPS 0.06 元；（2）全产业链景气行情下，PTA 产能过剩压力减小。2016 年PTA 复苏。（1）2016 年PTA 产能扩张结束,公司PTA 盈利水平将在2016 年起迎来实质好转；（2）公司拥有530万吨PTA 权益产能，PTA 价差每扩大100 元，增厚EPS 0.29 元 若油价反弹，公司库存升值。（1）油价上涨周期下，涤纶全产业链价格上涨，PTA 企业将享受低价原料库存和产成品库存；（2）2014年三季度公司拥有近24 亿元的原材料和产成品库存，2014 年将计提存货跌价，若2015 年油价反弹将重获该部分损失。 200 万吨PX 项目试产在即。中金石化90 万吨PX 项目扩产成200 万吨,超过市场预期,2015 年二季度项目试产在即，届时公司将拥有“PX-PTA-涤纶”全产业链。长远来看，预示着公司在向高利润石化上游的拓展上更进了一步。 风险提示：纺织行业低迷；油价继续暴跌 |
