桐昆股份(601233)跟踪报告:PTA受益于油价反弹 涤纶长丝景气复苏
PTA 受益于油价反弹，流通费用将由负转正 PTA 是连接石化和化纤产业链的大宗化学品，盈利构成部分来自于加工费用，部分来自于流通费用（“采购-生产-销售”时间差）。加工费用受行业供需、行业集中度影响，2014 年是底部。 PX 进口定价采用ACP 和现货定价相结合的模式，PTA 销售合约定价，每月25 号参考前面的现货价和期货交割价进行结算。流通费用受油价走势影响较大。2014 年四季度油价下行，PTA 流通费用为负。当前油价反弹，相对于最新ACP 价格，PTA 已经扭亏。2015 年油价有望企稳回升，PTA 流通费用将由负转正。PTA 企业迎来业绩拐点，边际改善幅度较大； 涤纶长丝景气上行，2015 年或将供不应求 据统计，2014 年涤纶长丝产能3163 万吨，其中切片纺952.1 万吨，占比30%；熔体直纺产能2211 万吨，占比70%。其中，切片纺由于成本高昂，2011 年以后逐渐淘汰停产，开工率逐年下行，即使行业好转短期内切片纺装置也难以大规模副产。2012-2015 年，涤纶长丝行业新增产能929 万吨，预计产量增长465万吨，切片纺装置淘汰、停产476 万吨，新增产能全部消化； 切片纺装置常年开工率3-4 成，以此核算，行业主流熔体直纺装置开工率约84%，旺季时候开工率90%以上，2015 年有望再创新高，行业或将供不应求； 盈利预测及估值 桐昆股份有涤纶长丝产能300 万吨，PTA 产能150 万吨，吨毛利扩大100 元，分别增厚公司EPS 0.23 元和0.12 元。2015 年PTA 和涤纶长丝毛利都将上行，公司业绩弹性极大。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.12、0.50、0.71 元，动态PE 分别为92、22、15 倍。维持“买入”评级。 |
