上海石化(600688)2014年年报点评:韬光养晦、蓄势待发
本报告导读： 2014 年亏损7 亿元主要基于大检修减值准备和汇兑损失，面临2-3 年的炼化行业盈利拐点，公司作为中石化的炼化一体化平台最为受益。 投资要点： 维持“增持”评级，调高目标价至6.83元，距离目标价仍有24%的空间。上调目标价主要基于市场估值的提升， 我们给予公司12 倍的EV/EBITDA。维持公司2015-2016 年EPS 分别为0.29 元、0.35 元，新增2017 年EPS 预测0.42 元。未来的催化剂包括：1、盈利拐点；2、主要石化大宗产品价差大幅扩大；3、中石化改革进展提速或分拆资产估值提升，带来的公司重组预期的逐步发酵。 2014 年公司实现收入1022 亿元，亏损7.16 亿元。我们预期，低油价将重塑炼化行业秩序，2015H1 行业将迎来盈利拐点。1、公司原油加工量1417 万吨，较2013 年下降9.56%，主要由于下游石化需求疲软和装臵大检修因素，未来装臵三年内也不需要检修；2、2014H2，原油价格大幅下跌，鉴于1.5 个月的原料船运和库存周期，计提跌价准备人民币2.95 亿元；3、财务费用3.6 亿元，同比2013 年增长3 倍，主要由于人民币对美元贬值，导致净汇兑损失增加。2015-2016 年，我们认为原油熊市造就炼油和石化大周期的盈利拐点，公司作为国内优秀的炼化一体化企业（1000 万吨成品油、85 万吨乙烯）最为受益。 经营性现金流充裕。2014 年公司经营性净现金流40 亿元，其中单Q4 就实现了23.3 亿元，同比2013Q4 翻四倍，环比2014Q3 翻三倍，原油价格大幅下跌带来原料库存同比2013 年下降35%，体现在现金流的大幅好转。 风险因素：油价大幅波动的库存损失、中石化改革和分拆上市进程放缓。 |
