中国平安(601318)2014年年报点评:好公司 平安造
事件： 1、 业绩：2014年营业收入4629亿元，增长27.6%，归母净利392.8亿元，增长39.5%，基本/稀释EPS 4.93/4.68元；14年底净资产2896亿元，较年初增长58.5%，每股净资产32.56元；净/总投资收益率为5.3%和5%；加权ROE 18.3 %，较去年同期提升1.9个百分点。 2、 价值：寿险新业务价值增长21%，产险综合成本率95.3%，集团内含价值增长30%。 3、 分红：上市以来首次高送转，拟10转10派5元。 主要观点： 1. 净利增速亢奋，业务品质上乘。主要受益于银行业务（净息收入+30%/非息收入+77%）和投资收益（增速+43%）的快速增长，营业收入较去年同期增长27.6%。突出表现在：1) 银行净息差2.57%，较去年同期提升26bps，成本收入比36.33%，较去年同期下降4.44个百分点；2) 财险综合成本率95.21%，较去年同期下降1.86个百分点，其中赔付率下降2.7个百分点至57.7%，主要因为车险保费占比下降58bps至77.3%导致未决赔款准备金计提压力缓解；3) 寿险受人力（增长14%）和产能（增长5.9%）增长及保费结构调整（费改后传统寿险占比提升3.8%，分红险和万能险下降3.6%和2.4%），新业务价值增长21%，其中个险渠道新业务价值增长23.4%；4) 净投资收益率5.3%，创三年新高。 2. 互联网金融形成”124”战略体系。公司互联网用户数1.37亿，年活跃用户近7000万，APP用户量近2000万。公司通过“任意门”衔接起丰富的应用场景，聚焦于资产管理和健康管理，构建资产交易市场（陆金所注册用户超过500万，P2P交易规模中国市场第一）、积分交易市场（万里通注册用户超过7000万，全年发放积分19.59亿元，线上线下合作商户数超过50万家，交易规模近50亿元）、汽车交易市场（平安好车已成为中国最大的C2B汽车交易平台）和房产金融市场（打造O2O模式的“房地产金融”闭环生态圈）四个市场。该战略体系一方面将加速核心金融和互联网金融业务用户间的迁徙，目前相互迁徙均超过1000万人次，另一方面也有利于陆金所等互金资产分拆上市。 3. 多重因素短期催化股价。1) 上市以来首次高送转。预计将增强股票流动性，为员工持股铺路。2) 员工持股计划首个建仓窗口期临近。按照持股计划规定，年报公布前60日、季报公布前30日、业绩预告公布前10日内不得买卖公司股票，按照公司既往4月底披露一季报的规律看，持股计划最早在3月下旬。3) 业绩仍有释放空间。我们预计寿险准备金的计提是相对保守的，此外可供出售金融资产变动值378亿元，剔除影子会计调整影响，每股浮盈3.46元（转股前），为后续年份业绩平滑夯实基础。 4. 盈利预测及投资建议：我们中长期看好公司综合金融估值折价的修复、互联网金融战略体系的完善和强化、旗下互金资产分拆上市预期和长期激励机制，以及寿险行业政策催化，预计15-17年归母净利分别为492/596/716亿元，增速为25%/21%/20%，寿险新业务价值保持20%左右增长，集团内含价值保持18%左右增长，目前股价对应15-16年EV为1.24倍和1.05倍P/EV（转股前），维持中国平安（601318）“强烈推荐”评级，合理股价97.6元，对应15年1.6倍P/EV。 风险提示： 资本市场波动；行业政策推进不及预期。 |
