新华保险(601336)2014年年报点评:保费结构进一步优化
投资要点： 新华保险是我们保险股首推标的，2014 年净利润同增45%，年化投资收益率达5.8%，因未结算所致，目前股价对应2015年15x 新业务价值，混改大门并未完全关闭、触网也大力推进，继续推荐，给予目标价63-72 元！ 承保业务继续改善，保费总量增速6%，业务结构进一步优化。1）总保费方面：公司总保费收入1099 亿元，增速6%。保费增速较年中有所回落，主要原因在于自二季度以来，公司坚持保障型产品策略，加大传统险、健康险以及期交产品的销售。2）保费结构方面：传统险同比劲增118%，占总保费比达28.52%；健康险同比增长46%，占总保费比10.17%。3）保费渠道方面：个险占比达43%，较上年提升1.75 个百分点，而银保渠道首度跌破50%至48.63%，较上年回落2.83 个百分点。 年化总投资收益率5.8%， 未结算所致。公司大力度推进资产结构调整，信托计划、债权计划、股权投资上大幅增加额度，增幅分别为132%、447%和70%。但收益率改善并不明显，公司年化总投资收益率达5.8%，较上年提升0.6 个百分点。我们认为，公司投资收益有较大规模尚未结算。2014 年1-9 月，公司年化总投资收益率达5.6%，而第四季度资本市场的走强，较大拉升了投资回报，但净利润仅增加0.8 亿元。偿付能力充足率227%，历年新高。主要因发行次级债、当期盈利，公司偿付能力充足率达历年年末最高值。 混改大门未完全关闭，触网仍将大力推进。公司率先在上市保险公司中拉开混改大幕，但因价格等原因并未谈拢，后续不排除混改继续推动。触网是2015 年新华的一大看点。 维持买入，目标价63-72 元。保险行业正经历第三次戴维斯双击，保费增长与结构优化并举，投资收益率进入6%的新常态。公司作为纯寿险标的，充分受益行业发转。我们给予2015 年20-25 倍新业务价值，目标价63-72 元，维持买入评级。 风险提示：退保率过高影响资产负债管理；同业竞争过激引发价格战、银保收紧影响超预期、资本市场转淡等。 |
