苏宁环球：骐骥一跃，志在千里
事项： 公司公告：1、2014年员工持股计划设立的“苏宁环球股份有限公司—第一期员工持股计划”证券账户于2015年1月13日通过深圳证券交易所大宗交易系统，以6.34元/股的价格（公司股票2014年最后20个交易日的成交均价）购买了公司第一大股东苏宁环球集团有限公司（以下简称“苏宁环球集团”）无限售条件流通股份4000万股。2、员工持股计划的资金来源为公司员工的合法薪酬和通过法律、行政法规允许的其他方式取得的资金，公司控股股东及/或其关联方以其自有资金向员工持股提供无息借款支持，借款期限为员工持股计划的存续期。 评论： 从A股首创“股价涨幅需位居市值50亿元以上地产股前30名”的苛刻解锁条件，到6.34元/股的高行权价格，员工持股计划彰显公司对于股价的信心和市值管理的动力！ 公司与2014年12月11日发布公告推出员工持股计划，76名员工通过大宗交易方式定向受让大股东苏宁环球集团所持的4000万股股票，占总股本的1.96%。我们总结过其亮点为—— 控股股东及/或其关联方以其自有资金向员工持股计划提供无息借款支持，借款期限为员工持股计划的存续期，确保了员工对持股计划的参与度； 覆盖面较广，76人涵盖了公司现有的的董事、监事、高级管理人员及核心骨干，利益的高度捆绑，让地产业务管理团队对于转型更有认同感、使命感，有助于地产项目去化和转让、回流现金，为转型提供弹药； 解锁条件直接与业绩和股价涨幅挂钩，“股价涨幅需居市值50亿元以上地产股前30名”乃A股首创，极大地提升了公司上下“进行转型以提升估值、释放业绩与公司共受益”的积极性，彰显其市值管理的动力和对股价的信心；另外，分期解锁、迭次涨幅排名限制也要求公司将市值管理作为长期任务来执行，而不是逐利的“一把火”。 本次公告的行权价格6.34元/股（当天价格仅为6.12元，溢价近4%）令人“意外”，为何意外？我们统计了A股市场中资2006年起、所有上市公司实行股权激励并最终成功实施的案例共412起，并进行了分析：在全部412起案例中，有313起行权价格（股票转让价格）小于公司转让当天的价格，平均折价率（转让价格/当天价格）为72%，溢价率高于公司的仅69家！大部分公司选择了折价鼓励，可以理解为通过较低的行权价设臵安全阀、提高员工的潜在收益、提高参与度；而苏宁环球选择了由大股东无偿借钱来保证参与度，通过高溢价最大限度地激发员工主动地、积极地参与到公司的市值管理中来，整个员工持股计划彰显了满满的对于股价的信心和市值管理的动力！ 以“大文化”为导向，以充足的现金流探索无限可能 公司是江北新区的崛起的最大收益者：储备丰富，公司514万方的项目储备中，有303万方位于南京江北；拿地早，成本低廉（约为最新拍出地价的1/50~1/17）且已结清地价款、锁定增值税，项目利润丰厚。受益于江北新区的崛起，公司在未来一段时间内拥有充足的现金流来进行转型。我们推测，在拥有充足现金的支持下，公司的转型一定不会局限于某一个领域，只要有利于估值提升、市值成长的业务，公司都不会排除。 若是牛市，公司怎会缺席？ 在2007年、2009年及2012年的地产牛市中，苏宁环球均是优质的进攻品种：大幅跑赢指数，在所有50亿市值以上的企业中也名列前茅。 近期地产板块大幅上涨后，在国信重点覆盖的42家上市房企中，苏宁环球P/NAV折让最多，仅为0.6；同为转型品种、市值相似的公司中也是苏宁最低。 骐骥一跃，志在千里 本次员工持股计划从解锁条件到行权价格，无不彰显公司上下对于未来股价的信心和市值管理的动力。激励到位后，有望加速公司项目去化和转让，回流现金为转型保价护航。不曾缺席牛市，这次怎能例外？公司乃价值洼地、牛市骐骥，后市空间巨大！预计14-16年EPS0.40/0.60/0.81，对应PE15.3/10.2/5.3X，中性至乐观假设下，绝对估值区间为9.99元~12.40元/股，P/RNAVPS为0.49~0.61，价值严重低估，维持最高评级——买入！ |
